宝钛股份(600456)：产品结构优化提升盈利水平

　　核心观点：

    　　事件。公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入20.38 亿元，同比增加3.7%；归母净利1.42 亿元，同比增加28.6%；扣非净利为1.31亿元，同比增加29.5%；EPS 为0.33 元/股，同比28.7%。

    　　产品结构升级优化提升利润率，助力公司业绩增长。公司2020 年上半年业绩增长，主要因为公司高端产品市场需求增长平稳，产品结构升级优化。据半年报，公司上半年销售钛产品8874 吨，同比下降12.7%，但实现营业收入20.38 亿元，同比增加3.7%，显示公司中高端产品比例明显提升，产业结构得到优化，产品平均售价提升，公司归母净利率由去年同期5.6%提升至今年上半年的7.0%。

    　　拥有核心技术，持续扩张产能，有望分享钛行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长，未来随着C919 量产及军用航空用钛量的提升，高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019 年报，公司现有钛材设计产能2 万吨/年，实际产能2.39 万吨/年。为满足市场需求，扩大公司市场份额，公司拟定增募集资金扩展钛材产能，包括：（1）钛及钛锭10000 吨、钛管材290吨、钛型材100 吨；（2）宇航级宽幅钛合金板材1500 吨、带材5000吨、箔材500 吨。公司通过拓展升级钛材产能，可在行业景气发展中稳固龙头地位，提升核心竞争力，增强盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议。不考虑定增，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.75、0.96、1.17 元/股，对应当前股价PE 分别为49、38、31 倍。

    　　参考可比公司估值，考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长，同时公司拥有核心技术，扩张产能，有望分享钛行业增长红利，我们给予公司2020 年53 倍PE，对应合理价值39.69 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海绵钛大涨导致成本上升；钛材订单增长不及预期