宏观点评：政策由保到稳 资本市场或发力

　　事件：中共中央政治局7 月30 日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

    　　政策态度或转变，持久战已打响

    　　从此次会议的表述看，我们认为政策的方向或由4 月的“保”向“稳”进行转变，预期未来相关政策力度将保持定力与节奏。此次会议提出“宏观经济政策要加强协调配合”，我们认为目前包括财政、货币及产业政策在内，各项政策出台不可谓少，力度不可谓弱，但效果并未达到市场预期，与其协同性较弱或有关系。目前看，财政、货币政策刺激的边际效果正在减弱，如何充分利用已发布的政策或是关键。另一方面，此次会议也提出，目前面临的许多问题不是短期能解决的，在目前的国际形势下，应保持足够的政策空间以应对突发状况，我们认为不应过多期待下半年有更强的政策刺激。

    　　扩大内需作为战略基点，强化内循环

    　　正如我们多次强调的，目前消费是经济复苏最好的抓手，但从1-6月的消费数据看，其复苏状况远不如工业及投资。在目前外部需求不振的情况下，此次会议着重强调要扩大内需，并提出要“为居民消费升级创造条件”，我们认为消费刺激政策有望在近期出台。另一方面，国内大循环也要配合更强的需求端来强化，会议提出通过新型城镇化带动投资和消费需求，我们认为下半年基建及城镇化进程或进一步加快。在多措并举的状态下，下半年内需应有明显改善，国内消费增速或快速转正。

    　　坚持房住不炒，资本市场或迎来新机遇

    　　此次会议重审房住不炒的原则，显示中央不走地产刺激老路的决心。

    　　我们并不认为坚持“房住不炒”就是打压房地产市场，从上半年的地产投资及销售数据看，地产仍是经济相当重要的支柱之一，二季度建筑业的表现也反映了地产对经济恢复的贡献。但由于货币政策宽松，宏观杠杆率进一步提升，近期多地楼市价格出现异动不利于控制风险，遏制房价过快上涨是关键。而此次政治局会议时隔一年之后重提资本市场，且在货币政策中提及“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，或意味着资本市场重要性将在下半年进一步突出。伴随着创业板注册制改革及资本市场的进一步开放，下半年资本市场可能迎来新的发展机遇。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；海外疫情影响超预期；洪灾影响超预期。