利民股份(002734)：杀菌剂龙头内生外延齐发力 灵活发展成长加速

　　国内杀菌剂龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019 年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019 年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000 吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。

    　　此外，公司一批新项目有望于2020 年投产，且在2020-2023 年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.44、5.13、6.21 亿元，EPS 为1.19、1.38、1.67 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为13.6、11.8、9.7 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　2020 年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021 年公司业绩有望继续增长根据公司2019 年报，利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目预计将于2020 年第3季度完工；河北双吉（权益79.51%）年产10,000 吨代森系列DF 项目预计将于2020 年二季度试车；参股公司江苏新河（权益34%）第四条百菌清生产线预计将于2020 年3 季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于2020 年4 月正式破土动工，我们预计该项目有望于2020 年低建成投产。随着新项目陆续投产，2020-2021 年公司营收和归母净利润有望再创历史新高。

    　　公司拟建绿色生物产品及三乙膦酸铝技改等项目，未来成长动能充足根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益80%）拟投资建设一批绿色生物产品，其中包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素；利民化学拟投资建设年产12,000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000 吨水基化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为14.78 亿元，建设周期为1-3 年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。

    　　风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。