健盛集团(603558)：Q2无缝订单调整 员工持股计划彰显长期发展信心

　　报告导读

    　　健盛集团公布中报，二季度受海外订单下滑影响也业绩承压。同时公司公布了二期员工持股计划及聘任副总裁事宜。

    　　投资要点

    　　事件：公司公布半年报，2020 年1-6 月收入同比下滑12.0%至7.28 亿元，归母净利同比下滑61.7%至5508 万元，下滑主要与疫情影响无缝业务海外订单有关。同时，公司公告二期员工持股计划草案，并公告聘任王立兵先生为副总裁。

    　　二季度无缝订单调整较多，毛利率下滑及费用相对刚性下Q2 微利，但现金流维持较好。

    　　分业务来看：棉袜业务方面，上半年收入整体与去年同期持平，维持在5.28亿水平，利润较去年同期下滑接近6 成达到3600 万元左右；无缝业务则由于客户集中度过高、产品偏高端，上半年受疫情影响较为严重，上半年收入同比下滑啊33%至2.0 亿元，净利润同比下滑7 成至1900 万元左右；从整体财务来看，订单承压带来了收入12%的下滑，毛利率较同期下降7.6pp 至21.2%，由此虽然公司整体费用绝对值与去年同期持平，净利润水平同比仍下降6 成至5482 万，其中二季度利润在25 万左右，这也是全年维度来看受疫情影响最严重的一个季度；但一个亮点是，谨慎的存货控制策略让公司在上半年仍然实现了1.40 亿经营性现金流，同比有17%增长。

    　　发布二期员工持股计划草案，彰显长期发展信心。本次二期员工持股计划拟将公司回购股份1486 万股（占总股本3.57%）授予不超过140 名员工（其中董监高11 人），受让价格为公司回购股票价格，即4 元/股。该计划存续期48 个月，考核指标为2020/2021/2022 年营业收入或净利润不可低于2017-2019 年平均值的100%/130%/170%，展现公司对业务的长期发展信心。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司下半年袜业收入表现平稳、但无缝业务与较去年仍有调整，2021 年若疫情有效控制可继续践行前期提出的三年产能扩张计划，故预计公司2020/2021/2022 年收入同比-11%/+29%/+17%至15.9/20.5/23.9 亿元，归母净利同比-40%/+82%/+17%至1.65/3.00/3.52 亿元，对应PE 24/13/11X，仍然看好公司在袜业及无缝领域的优势和积极布产越南的战略，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响大客户订单、原材料或汇率价格波动影响成本