中新赛克(002912)：逆向布局长期价值

　　事件：公司发布2020 年中报快报，上半年实现营业收入3.4 亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805 万元，同比增长2.58%；处于前期预告区间下限，略低于预期。

    　　疫情等因素导致市场预期的大单延后

    　　18 年3 月公司签订了中国电信侧5 亿元大单，合同期限至19 年底，因此市场预期20 年上半年公司将有类似大单落地。我们在今年4 月底发布的《网络可视化是否流量线性相关？前后端市场哪个更大？》报告中提示“预期的20 年网信等采购存在不确定性”。受疫情等因素影响，订单招标时间延后。展望后续，我们认为短期订单波动不改长期成长性。

    　　Q2 低于预期加重市场担忧

    　　由于19Q2 单季业绩基数较高，叠加疫情对政府项目执行和验收的不利影响仍在，公司20Q2 单季业绩出现同比下滑，加重市场担忧，对股价形成进一步冲击。我们认为，季节性波动为行业特征，预计从订单口径看，全年行业景气度仍将高于去年。

    　　看好公司管理团队、技术实力以及市场拓展能力公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G 时代工业互联网的到来，DPI 设备商的价值将会更加凸显。

    　　上调至“买入”评级

    　　考虑到政府采购的不确定性、疫情对行业订单延后以及最新确认的股权激励费用的上调，下调20~22 年净利润预测由3.9/4.7/6.5 亿元至3.1/3.8/5.3 亿元，对应EPS 分别为1.78/2.14/3.01 元。考虑前次下调评级以来，公司股价已经历较大幅度调整，我们认为目前加回股权激励费用后的估值水平已具备一定安全边际，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：政府采购周期波动风险