环旭电子(601231)：1H20业绩快报超预期 2H20逐季上行趋势明确

　　1H20 预报盈利同比增长29.8%，超市场预期

    　　环旭电子公布上半年业绩快报：1H20 营收170.2 亿元，同比增长16.5%，归母净利润5.06 亿元，同比增长29.8%，超出此前市场预期。扣非净利润4.26 亿元，同比大幅增长69.8%。

    　　对应2Q20 单季度：营收94.0 亿元，同比增长35.7%，归母净利润3.1 亿元，同比增长88.9%，扣非净利润2.8 亿元，同比增长128%。

    　　与1Q20 净利润同比下滑14.3%相比，2Q20 盈利大幅成长88.9%，我们认为主要来自：1）通讯Sip 业务得益于份额提升、苹果iPhoneSE2 表现不俗，以及iPhone 11 新增UWB 模块，成为最大营收成长来源，同时产能利用率提升也推升通讯Sip 业务毛利率水平上行1-2ppt；2）消费电子及存储类业务也有不错成长，其中消费电子中Apple watch 业务表现超出此前市场预期。

    　　展望2H20，我们看好环旭营运进一步逐季上行：1）苹果新机开始备货，通讯Sip 迎来量价及份额齐升机遇；2）apple watch 改款及AirPods pro 驱动消费电子业务上行；3）飞旭并表增厚备考业绩。

    　　管理层也在业绩说明会中提到：3Q20 在去年同期高基数的基础上，营收同比可能接近双位数成长，毛利率也有机会持平或改善。

    　　关注要点

    　　我们认为2H20-2021 通讯Sip 业务将持续强劲，关注5G AiP、UWB等趋势。1）苹果iPhone 12 备货旺季来临，我们乐观看待2H20-2021备货及出货表现，同时5G AiP 天线、ToF 等创新也带来ASP 提升机会；2）继iPhone 11 导入UWB 模块后，我们预计苹果2H20 起将在可穿戴等品类导入UWB，并推出Airtag，未来UWB 的定位、数据传输等功能有望逐步受到消费者认可，环旭将是最受益标的之一。3）我们认为环旭替代日系同行、份额提升的趋势将会持续。

    　　4）公司最新公告与美律合作音讯模组，未来潜力也值得期待。

    　　Apple watch、AirPods Pro 驱动消费电子业务上行。我们认为1）除iPhone12 外，下半年Apple watch 大改款也有望带来量价齐升机会，并充分抵消份额丢失的影响；2）4Q20 起AirPods pro 开始贡献，Sip 模块单价也高于国内同行，成为4Q20-2021 的重要增量。

    　　非苹业务布局提速，2H20 飞旭并表增厚业绩。我们看到今年公司进一步加大非苹业务资本开支力度，随着疫情减弱，非苹业务也有望逐步迎来收获期。同时我们预计法国飞旭将于下半年并表，强化非苹业务布局的同时，也将增厚备考业绩20%左右。

    　　估值与建议

    　　考虑疫情减弱，暂不考虑飞旭并表，我们上调公司2020/21e EPS17%/14%至0.75/0.99 元，当前对应2020/21e 29.4x/22.2x P/E。维持跑赢行业评级，考虑Sip 业务表现强劲，上调目标价36%至30.0元，对应2020/21e 40.0/30.3x P/E，对比当前仍有36%上升空间。

    　　风险

    　　疫情二次爆发导致需求疲软；苹果新机销量不及预期。