金石资源(603505):业绩符合预期 下游氟化工需求疲软导致萤石产品价格、毛利率同比下滑

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2020-07-31

  投资要点:

      公司发布2020 年中报,业绩符合预期。公司1H2020 实现营业收入3.24 亿元(yoy-9.50%),归母净利润为0.90 亿元(yoy-18.5%),扣非后归母净利润为0.78 亿元( yoy-27.13%),整体毛利率同比下滑7.61 个百分点至54.3%,业绩符合预期。其中2Q20 单季度实现营业收入2.03 亿元(yoy-10.29%,QoQ+67.59%),归母净利润为0.56 亿元(yoy-18.83%,QoQ+64.71%)。1H20 年营收和净利润同比下滑的主要原因为1.萤石产品的总销量和价格同比均下滑;2.确认股票期权和限制性股权激励费用498.2 万元。

      疫情导致下游需求减少,公司萤石产品总体销量和价格齐跌,毛利率略微缩窄。受疫情影响,公司自1 月中旬放假起至2 月下旬才开始陆续复产,进入4-5 月,由于海外疫情的爆发导致制冷剂的出口大幅下滑,萤石需求减少,导致公司萤石产品的总销量、价格和毛利率均有所下滑。1H2020 酸级萤石精粉、高品位萤石块矿销量同比分别涨跌14.9%、-35.2%至10.47、2.93 万吨。克服困难,平稳生产,公司1H2020 年酸级萤石精粉、高品位萤石块矿产量同比分别增长1.2%、4.4%至9.9、4.77 万吨。1H2020 年酸级萤石精粉价格(不含税,下同)同比下滑5.6%至2420 元/吨,毛利率下滑6.22 个百分点至48.63%;高品位萤石块矿价格同比下滑4.5%至2267 元/吨,毛利率下滑3.27 个百分点至77.15%。

      下游空调、制冷剂等产品出口受影响,进入三季度下游需求有望缓慢复苏。萤石精粉的主要下游是氟化工,由于氟化工全球产业链、供应链受到较大负面冲击,空调、制冷剂出口受影响,据统计局的数据,1H2020 年国内空调产量同比下滑13.1%,但二季度的下滑幅度明显收窄。而高品位萤石块矿主要的下游为金属冶炼行业的助熔剂,1H2020 年国内粗钢、电解铝产量同比仍分别增长1.4%、2.7%,高品位块矿需求仍有增长。进入三季度,随着空调、制冷剂等出口的好转,萤石产品需求有望缓慢复苏。

      紫晶矿业的稳定开工叠加翔振矿业产品品质的提升,公司高品位萤石块矿的产销量有望进一步增长,产品结构调整将带来毛利率的上行。紫晶矿业和内蒙古翔振矿业主要生产高毛利的萤石块矿。紫晶矿业由于事故于2019 年12 月1 日至2020 年3 月5 日期间停产,晚开工导致萤石块矿的销量下降。而翔振目前产品的规格、品质尚需提升才能满足北方市场特定客户的要求。后续随着紫晶矿业的稳定开工叠加翔振矿业产品品质的提升,高品位萤石块矿的增产将带动公司毛利率上行。

      投资建议:国内萤石龙头,随着公司各个采选扩建改造以及收购项目的逐步达产,各类萤石产品产销量将持续增长,同时随着下游需求的复苏,价格有望缓慢回升。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为2.78、3.56、4.35 亿元,EPS 分别为1.16、1.48、1.81 元,对应当前PE 为22X、17X、14X,维持增持评级。

      风险提示:1.萤石价格持续下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.下游空调、汽车等产销量持续下滑;4.翔振和庄村的产量低于预期。