健友股份(603707)半年报点评:高增长符合预期 注射剂国际化业务爆发

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/邓云龙 日期:2020-07-31

  2020 年公司业绩高速增长符合预期:2020 年上半年实现营业收入、归母净利、扣非归母净利分别为13.96 亿、4.08 亿、4.04 亿元,同比增长18.64%、41.24%、44.30%;其中肝素原料药收入约7 亿元,受行业供需失衡影响,2020 年上半年肝素原料价格较去年同期有较大幅度上升;国内依诺肝素、那曲肝素、达肝素注射剂共销售950 万支左右,一季度销售受国内疫情影响较大,二季度销售快速恢复;健友股份在2019 年陆续获批包括依诺肝素和标准肝素在内的多个注射剂ANDA 并实现销售,依诺肝素完成在欧盟多国和巴西的注册,2020 年上半年迅速放量;注射剂整体出口销售量约1700 万支,收入约3.5 亿元,同比去年增长超过600%。。

      2020 年Q2 国内制剂增速恢复,注射剂国际化业务继续放量:2020 年第二季度实现营业收入、归母净利、扣非归母净利别为6.62 亿、2.04 亿、2.01亿元,同比增长16.79%、45.43%、48.02%;其中肝素原料销售收入约2.5亿元;国内低分子肝素注射剂销售接近550 万支,同比增长接近30%,4月份以来销售增速已基本恢复;注射剂国际化方面依诺肝素、标准肝素继续保持美国、欧洲、巴西等市场快速放量,今年以来健友股份已有多个注射剂ANDA 陆续获批,注射剂国际化进程继续加速。通过现有品种在美国市场的销售,健友股份建立了完整的美国市场销售渠道,未来随着在申报和在研品种在美国不断上市,美国无菌注射剂销售将成为业务的重要增长点。

      注射剂国际化逻辑逐步兑现,2020 年起注射剂出口业务继续爆发。

      公司是注射剂国际化先锋企业,2020 年美欧出口将迎来爆发:健友股份作为国内少有的高端FDA 认证注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010 年、2006 年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及核心业务人员能力超群(管理层拥有海归背景,研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务)。目前已获批20 个注射剂ANDA,公告在研/申报ANDA 注射剂产品30 余个,逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链;叠加子公司Meitheal 在美国本土市场的注射剂专业推广能力,公司未来将持续受益于高毛利美国无菌注射剂市场,注射剂出口业务继续爆发。

      盈利预测:我们预计公司2020-2022 年归母净利润为8.99、11.77、15.75亿元,同比增长48.6%、31.0%、33.8%,当前股价对应PE 为46x、35x、26x,维持“买入”评级。

      风险提示:注射剂海外获批不及预期;肝素原料销售不及预期;医保控费压力持续加大;测算可能与实际存在误差。