唐人神(002567)：养殖成本持续下行 下半年出栏量爆发式增长

　　事件：

    　　公司发布2020 年半年报，上半年公司实现营业收入79.02 亿，同比增长8.54%；归属于母公司股东净利润4.32 亿，同比增长859.06%。

    　　上半年公司销售饲料234.35 万吨，同比增长4.5%；生猪出栏28.03 万头，同比下降44.9%；实现头均盈利1685.18 元（含少数股东收益）。

    　　1、养殖业务成本改善明显，下半年成本下降空间较大。

    　　上半年预计商品猪育肥完全成本在16 元/公斤，Q2 已经下降至接近15 元/公斤，随着由于生物防控能力提高、成活率改善等因素，预计下半年养殖成本继续下行，头均利润增大。

    　　2、下半年出栏量爆发，大比例仔猪增厚利润。

    　　公司上半年生猪出栏28.03 万头，预计全年出栏量130 万头，下半年开始生猪出栏量逐季增长。上半年仔猪和育肥猪出栏比例接近1:1，下半年仔猪出栏比例增大，预计高价仔猪将显著增厚养殖利润。

    　　3、产能增长保障公司生猪出栏量快速提升，下半年出栏量爆发。

    　　2020 年二季度末生产性生物资产2.86 亿元，环比一季度末+54.60%，较2019 年末增长120.75%。二季度末在建工程7.37 亿元，较2019 年末增长55.81%。目前公司母猪存栏近10 万头，预计年末存栏到达16 万头，将为公司未来的快速增长奠定基础。

    　　盈利预测：

    　　预计 20/21/22 年出栏量分别为130 万/250 万头/380 万头，预计归母净利润分别为18.32/19.53/12.80 亿，EPS 预计分别为2.19/2.33/1.53，当前仅5 倍PE，给予重点推荐。

    　　风险提示：

    　　1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

    　　2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

    　　3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

    　　4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。