中远海控(601919)上半年业绩预览：疫情下盈利稳固

历史性里程碑：危机期间集运行业盈利稳固，上调至“买入”评级

    今年上半年，为应对疫情影响，集运行业采取空前的应对措施，将市场有效运力迅速削减，以避免运价大跌。考虑到运输量大幅下滑，我们曾预计公司单箱收入同比下滑，而上半年上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比上涨了12.0%，超出我们的预期。因此，我们依据上半年即期市场的运价水平，预计公司1H20 净利润将同比持平（1H19：人民币12 亿元）；我们将2020 年全年净利润预测上调72%至人民币21.4 亿元，以反映高于预期的运价，但维持2021/2022 年净利润预测不变（2020E/2021E/2022E EPS0.17/0.25/0.29 元）。我们上调目标价至5.51-6.12 元，上调评级至“买入”。

    创纪录的闲置和停航运力驱动运价上涨

    在过去6 个月新冠肺炎疫情危机期间，集运公司展现了调整市场供需以捍卫自身利益和维持盈利水平的能力。根据Alphaliner 数据，6 月底闲置运力占行业全球总运力的11.2%，为2010 年以来最高水平。由于船队供应紧张，上半年上海至美西航线和上海至欧洲航线的运价同比分别上涨8.6%和8.3%。6 月跨太平洋航线需求激增将美西航线运价推高至2010 年以来的最高水平。

    伴随全球复产复工逐步推进，需求已出现复苏态势

    集装箱运输需求与全球经济和国际贸易高度相关。根据CTS 数据，1-5 月，全球集装箱运输量同比下滑7.7%，为2010 年以来的首次下滑。根据Alphaliner 预测，2020 全年集装箱航运需求将同比下降7.6%。尽管前五月运输量疲软，但自6 月以来，多个国家经济重启，此前被抑制的需求驱动集装箱运输量强劲复苏。根据交通运输部数据，6 月全国港口完成集装箱吞吐量2,267 万标准箱，环比和同比分别上涨4.6%和1.6%。我们预计三季度旺季运输量环比将进一步提升。

    集运行业的高集中度和市场定价权为行业开创新局面

    受益行业高集中度和竞争格局改善，今年上半年，集运公司展现了他们通过航运联盟和定价自律来捍卫盈利水平的经营能力。我们认为今年新冠疫情和中美贸易冲突背景下的有效运力部署和价格策略开创了行业新局面。展望下半年，在需求复苏和严格的运力部署支撑下，我们对市场前景保持乐观。

    上调目标价至5.51-6.12 元，上调评级至“买入”

    我们预计公司2020 年集装箱货量同比下滑4.3%，单箱收入同比上涨4.3%（我们此前预计公司货量同比下滑0.3%、单箱收入同比下滑5.6%）。整体，我们预计公司2020 年EPS为0.17 元（前值为0.10 元）。我们基于1.8x-2.0x2020E PB 估值（公司历史三年PB 均值2.3x 减0.5 个标准差，2020E BVPS3.06 元），上调目标价至5.51-6.12 元，上调评级至“买入”。前值目标价为4.50-4.80 元，基于1.5x-1.6x 2020E PB，前值2020E BVPS 2.99 元。

    风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）货物吞吐量低于预期；3）运费水平低于预期。