卫星石化(002648)2020H1点评：疫情影响逐渐消退 积极布局C2产业链

事项：公司公告，2020H1 营收47.7 亿元，同比-7.5%，本季度营收31.2 亿，同比+2.2%，环比+88.7%；2020H1 归属于母公司净利润4.7 亿元，同比-14.8%，本季度归属于母公司净利润4.3 亿元，同比+28.8%，环比+979.9%点评如下：

    受PP 口罩料拉动，Q2 环比大幅回升

    公司Q2 季度盈利4.3 亿，接近Q1 盈利0.4 亿的11 倍。公司Q2 盈利大幅回升的原因主要来自以下几方面：1）Q2 季度，国内疫情消退，经济重启，丙烯酸及酯下游逐渐回暖。受此带动，丙烯酸及酯开工率明显回升，价差好转，丙烯酸-丙烯价差342 元/吨，环比+58 元/吨；2）口罩需求带动PP产业链盈利大幅好转，这主要表现在两方面；首先，PP 是口罩的主要原料之一，受口罩需求带动，Q2 季度PP-丙烯单吨盈利是Q1 的2 倍以上；其次，PP 带动丙烯价格上涨，而原料丙烷由于进入淡季和原油价格仍在低位运行，Q2 季度丙烷价格环比有所下降，这导致了PDH 价差要比Q1 季度高出683 元/吨。

    上半年业绩下滑主要受丙烯酸及酯业务拖累，下半年将大概率改善虽然Q2 盈利大幅回升，但由于Q1 盈利受疫情影响比较严重，整个上半年盈利同比仍然下滑。而盈利下滑的主要原因是丙烯酸及酯业务的受损，根据公司公告，上半年丙烯酸及酯、高分子乳液销量同比减少23.8%，价格同比下降18.5%。展望下半年，我们认为丙烯酸及酯盈利大概率会好转：

    1）政府逆周期调节政策带来的下游需求边际改善，从我们跟踪的数据来看，目前涂料开工率55%，已经好于2019 年，水处理和SAP 开工率也正在恢复中，胶黏剂开工率与去年相差无几；2）公司二期18 万吨丙烯酸剂30万吨丙烯酸酯项目有望在三季度投产，即丙烯酸及酯有望多增加一个季度销量。

    积极布局C2 产业链，一期项目有望年底投入试生产6 月10 日，公司与多家银团签署《银团贷款合同》，银团将向连云港石化提供不超过128 亿元贷款额度；7 月3 日，公司定增项目获得证监会审核通过；7 月15 日，公司与MISC 签订了租船协议，这也体现了公司为保障C2 一期项目顺利投产的决心。从半年报公布的数据来看，公司继续加大了对ORBIT 和连云港石化项目的投资，美国ORBIT 项目正在全面施工，预计今年10 月具备出口条件，连云港基地C2 一期项目预计年底投入试生产。

    盈利预测与估值：维持公司20/21/22 年业绩预测至13/25/27 亿元，EPS1.25/2.36/2.54 元，当前股价对应PE14/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险；逆周期调节政策边际减弱的风险；C2 项目投产不及预期的风险