宝钛股份(600456)：产品结构优化 未来看融资扩量

公司2020H1 归母净利润同比增长约28.64%

    公司2020H1 实现营业收入约20.38 亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润约1.42 亿元，同比增长约28.64%；实现扣非后归母净利润约1.31 亿元，同比增长29.47%。公司通过积极与重点客户建立长期战略合作关系，持续优化产品结构，助产品毛利率提升；未来通过融资扩产将进一步开拓高端产品市场，保证公司的可持续发展。我们预计2020-22 年公司归母净利润为2.95/3.57/3.81 亿元，维持增持评级。

    2020H1 钛销量下降，通过优化产品结构实现毛利率提升据2020H1 公司财报，新冠疫情对国内经济和世界经济产生较大冲击，钛行业在国际市场方面需求萎缩，出口订单减少；国内市场中低端产品受钛产业链下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。2020H1 钛销量8874.34 吨，同比下滑12.74%；但高端产品市场需求增长平稳，公司通过产品结构升级优化，钛产品毛利率升至24.55%，同比提升1.07 个百分点。

    公司与战略重点客户建立长期战略合作

    据2019 年公司年报，中高端产品市场销量提升，19 年正式进入空客（未上市）供应商采购体系，部分产品通过霍尼韦尔（HON US，无评级）、波音公司（BA US，无评级）等知名公司认证。公司销售将注重强强联合，与战略重点客户建立长期战略合作关系，签订长期框架协议（合同），巩固和提升市场占有率。目前公司已是美国波音、加拿大庞巴迪（BBD／B CN，无评级）、英国罗尔斯－罗伊斯（RR LN，无评级）等公司的战略合作伙伴。

    公司拟定增扩张产能，未来有望进一步打开成长空间公司于19 年10 月成功发行12 亿元公司债券，并于同月公告拟进行非公开发行，募集21 亿元资金用于高品质宇航级钛锭和钛材生产、补充流动资金等用途。根据公司公告，公司目前设计产能为2 万吨，2019 年产1.97万吨，产能利用率已经近满产；2020H1 产量约0.9 万吨，产能利用率高；若不扩产，未来产销量继续增加的空间有限，定增项目建成后公司将新增钛及钛合金锭总产能1 万吨、钛合金管材产能290 吨、钛合金型材产能100吨、板材产能1500 吨、带材产能5000 吨、箔材产能500 吨；建设周期约为2 年，届时有望打开进一步成长空间。

    业绩有望稳健增长，维持增持评级

    鉴于公司产品结构优化，效果显著，我们小幅上调高端产品占比，对应公司20-22 年归母净利润为2.95/3.57/3.81 亿元（前值2.81/3.20/3.61 亿元），20-22 年预测较上次上调5%/11.6%/5.5%。根据可比公司20 年平均67.24倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司20-22 业绩年均复合增速约为14%，我们给予公司一定估值折价，给予其20 年60-65 倍PE，2020 年EPS 为0.68 元，目标价40.80-44.20 元（前值26-27.95 元），维持增持评级。

    风险提示：公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。