飞亚达(000026)：Q2业绩超预期 消费回流盈利弹性如期释放

　　事件：

    公司公告中报，2020上半年实现营业收入15.82亿元，同比减少11.38%，归母净利润7774万元，同比减少37.05%；扣非净利同比减少39.57%。

    　　评论：

    1、名表反弹带动Q2业绩超预期，自有品牌亦渐改善

    Q2单季，公司实现收入9.93亿元，同比增长11.42%，较一季度34%的降幅明显改善；归母净利9071万元，同比增长53.4%，当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成，但从3月开始整体经营逐月快速回暖，我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看，上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上，我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续，同时名表受高端消费回流持续向好。

    2、经营效率持续优化，利润弹性仍有望大幅提升

    上半年公司综合毛利率38.21%，同比降2.88pct，Q2毛利率同比降4.53pct；其中名表盈利弹性逐步显现，上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化，Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct，财务费用率稳定。此外，据我们渠道调研了解，公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高，加之消费回流后预计客单价有相当比例提升，部分门店即使在收入不增长的背景下，业绩仍能有所增加。我们认为3Q随着国内消费市场继续回暖，公司收入和利润弹性有望大幅提升。

    3、业绩高增&国企改革预期催化，维持“强烈推荐-A”评级

    全球疫情背景下，消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头，我们看好公司收入弹性和业绩改善空间，未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间，暂时维持盈利预测，预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元，同比分别增长6%、35%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为29x、21x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险