万华化学(600309)：聚氨酯装置检修不断 释放控量保价积极信号

事件

    公司发布国内MDI 价格公告，8 月万华中国地区聚合MDI 分销挂牌价15500 元/吨（环比上调1500 元/吨），直销挂牌价15500 元/吨（环比上调1000 元/吨）；纯MDI 挂牌价17000 元/吨（环比上调500 元/吨）。

    分析

    挂牌价再次上调，向市场释放积极信号。今年受到疫情影响，MDI 国内外市场先后受到影响，下游市场受到冲击，产品需求有所减弱，带动产品弱势运行，在疫情影响最大的4 月份，国内纯MDI 和聚合MDI 市场价格一度跌落13000 元和11000 元市场大关，进入历史低位水平。5 月以来，国内经济逐步恢复，6 月万华挂牌价上调500 元，8 月公司再次上调挂牌价。万华作为全球最大的MDI 生产企业，在高度集中的市场环境中，具有较强的市场影响力，虽然公司挂牌价较市场成交价有一定差距，但通过月度挂牌价的调整，公司持续向市场释放积极信号，控量调价，提高整体产品的盈利中枢。

    MDI、TDI 装置频繁检修，改善行业供需状态。万华烟台60 万吨MDI 装置、30 万吨TDI 于7 月1 日开始为期45 天检修，7 月22 日，德国科思创20 万吨装置故障停车检修，8 月8 日开始，万华欧洲BC 工厂30 万吨MDI、25 万吨TDI 装置开始为期40 天检修。各大企业陆续将逐步开启检修计划，有望明显缓解市场上MDI、TDI 产品的供给压力，同时海外疫情在下半年有望逐步好转，叠加下半年为传统的需求旺季，MDI、TDI 产品需求有望持续提升，行业供需关系有望逐步好转，带动产品的盈利中枢回升。

    聚氨酯是公司获利的主要来源，价格提升有望带动公司业绩逐步修复。公司以MDI 发展起家，经过不断的扩充延伸，形成了聚氨酯、石化以及精细化工三大业务格局，其中聚氨酯的行业需求持续提升，市场格局高度集中，公司具有成本及规模优势，仍是公司利润的主要来源。公司作为行业龙头，以挂牌价释放积极的市场信号，行业内企业通过控量保价，以往逐步带动产品中枢价格的逐步恢复，从而增厚公司的盈利水平。

    投资建议

    公司短期受疫情影响部分产品盈利下行，但未来聚氨酯盈利有望逐步回归，石化业务扩展发展平台，公司亦在持续研发拓展新材料业务，具有良好的发展空间；预测公司2020-2022 年归母净利润为83.41 亿元、112.73 亿元、120.14 亿元，对应PE 为24.7 倍、18.3 倍、17.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响需求产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。