劲嘉股份(002191)2020中报业绩快报点评：彩盒恢复高增长 烟标业务逐渐恢复

　　投资要点：

    　　公司公告2020 中报业绩快报，基本符合预期：实现收入19.17 亿元，同比增长2.8%，归母净利润4.15 亿元，同比下降10.7%，降幅收窄；扣非归母净利润4.01 亿元，同比下降11.3%。

    　　传统烟标：一季度略受复工推迟影响，二季度降幅收窄。2020H1 公司烟标下降10.38%，2020Q2 降幅收窄至6.4%。2020H1 烟酒零售额累计下降3.1%，4-6 月恢复较好增长，烟酒销售持续改善中。我们预期进入下半年节庆旺季后，公司业绩有望进一步恢复。因烟草消费具有成瘾性，个人消费的特点，即便在新冠肺炎疫情背景下，消费量也相对稳定，烟标整体受冲击不大。

    　　精品彩盒：精品烟盒、3C包装保持较高增长。公司2020H1彩盒实现24.9%增长，2020Q2实现68.8%的高速增长。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏，单二季度实现较好增长；公司3C 电子烟包装仍保持高速增长态势，主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等。公司凭借自动化水平和产能提升，彩盒业务盈利能力有所改善，毛利率仍处于提升通道中。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理经验，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著，成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。申仁扩建项目2019 年底已启动，预计将达到满足15 万吨白酒的纸质包装品以及20 万箱烟标的包装需求，促进贵州全省白酒包装配套比重的提升。公司与五粮液合资的嘉美工厂已于2019 年11 月开始试产，自动化程度有所提升，预计在2020H2 有望体现贡献。

    　　新型烟草：行业仍处于红利期，期待国内政策未来落地，促进行业规范化发展。根据菲莫国际2019 年年报显示，其新型烟草产品已进入52 个国家，全球使用者数量达1360 万人，贡献2019 年收入55.87 亿美元，同比增长36.4%，占总收入比18.7%，已成为菲莫主要收入增长贡献，可见海外新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹（含烟草）等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，线上禁售令叠加疫情影响，加快行业的小企业洗牌淘汰，未来行业标准出台有望促使新型烟草步入规范化发展。公司代工业务仍取得翻倍式增长，自主品牌受到一定疫情影响略有拖累。目前代工客户包括Webacco、Gippro、Foogo、Lumia 等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，储备生产能力，未来政策一旦明朗，公司与中烟深度绑定，卡位优势显著。

    　　彩盒率先恢复高增长，烟标后续季度有望恢复。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头，树立酒包行业标杆效应。期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟渠道资源的劲嘉，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟等新品类机遇，逆势实现份额提升；携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策落地，有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。我们维持2020-2022 年EPS 为0.63 元，0.76 元和0.90 元的盈利预测，分别同比增长5%/21%/18%，目前股价（11.48 元）对应2020-2022 年PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍，维持买入。