汤臣倍健(300146)：药店渠道环比复苏 电商渠道延续高增长

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2020 年中报，报告期内公司实现营业收入31.25 亿元，同增5.23%；实现归属于归母净利润9.62 亿元，同增10.96％；实现扣非后净利润9.99 亿元，同增17.76%。

    　　测算单二季度实现营业收入16.30 亿元，同增16.55%；归母净利润4.27 亿元，同增15.66%。我们在中报前瞻中预测公司Q2 收入、利润增速分别为15%、15%，符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司20-22 年收入为61.6、72.4、83.5 亿元，分别同比增长17%、18%和15%，预计20-22 年归母净利润为13.0、15.5、18.9 亿元，分别同比扭亏、同比增长20%和21%，对应EPS 分别为0.82、0.98、1.19 元，最新收盘价对应20-22 年PE 分别为26、22、18x，维持增持评级。2020 年公司以“四大单品+两大形象产品+1 个明星产品”为核心市场策略，新添大单品护肝类产品助阵，加之Life-space蓝帽子批文落地，药店渠道拓展有望进一步打开，品牌矩阵全面强化。疫情影响之下，我们认为消费者长期将更关注自身的健康追求及免疫力提升诉求，有利于VDS 行业持续扩容，龙头把握机会进行消费者教育及品牌宣传，市场份额有望继续提升。

    　　线下渠道表现环比改善，电商渠道延续高增长。1）境内业务方面：分渠道看，20H1 公司线下渠道收入占比78.6%，同比下降4.4%；线上渠道收入占比21.4%，同比增长46.8%。

    　　分品牌看，主品牌“汤臣倍健”实现收入18.2 亿元，同降1.8%；大单品“健力多”实现收入6.6 亿元，同增1.8%；Life-Space 国内产品实现收入0.88 亿元。线下渠道降幅较Q1 明显收窄，判断单Q2 线下增速转正，预计健力多恢复好于主品牌。线上渠道延续一季度高增长态势，Q2 增速较Q1 环比加快。受疫情影响药店客流量下滑，叠加终端营销活动开展受限，上半年线下收入阶段性放缓，但随着人流陆续恢复，Q2 环比改善趋势向好。

    　　线上渠道持续表现靓丽，预计主要系部分线下消费者转移购买渠道，加之公司电商数字化建设有所成效。2）境外业务方面：LSG 贡献营业收入3.04 亿元，同增12.7%（分部间抵消后同增26.2%）。受疫情及新电商法后续影响，Life-space 澳洲本地业务受到一定冲击，公司通过跨境板块开拓新的电商渠道，贡献收入增长动力。