汤臣倍健(300146):增长恢复 再接再厉

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/张喆/陈彦彤 日期:2020-07-30

  事件:2020 年7 月29 日,汤臣倍健发布2020 年半年报,报告期内公司实现营业总收入31.25 亿元,同比+5.23%;实现归母净利润9.62 亿元,同比+10.96%,扣非后归母净利润9.99 亿元,同比+17.76%。其中2020Q2实现营业收入16.30 亿,同比+16.55%;实现净利润4.30 亿,同比+20.86%。

      二季度恢复性增长显著。 (1)分季度来看,2020Q1/Q2 分别实现营收14.95/16.30 亿元,同比-4.84%/+16.55%,公司营收整体实现恢复性增长。

      (2)分产品来看,2020H1 主品牌/健力多分别实现营收18.22/6.58 亿元,同比-1.81%/+1.79%。其中2020Q2,主品牌/健力多单季实现营收9.0/3.4亿元,同比+10%/+17%,较Q1 单季增速提升20.4/27.1pcts。LSG 方面,国内业务渠道铺市进展顺利,2020H1 实现营收0.88 万元;境外业务实现营收3.04 亿元,同比+12.73%,其中Q2 单季同比+6.03%。(3)分渠道来看,估算2020H1 国内市场线下/线上分别实现营收22.17/6.04 亿元,同比-4.35%/+46.83%;2020Q2 国内市场线下/线上单季同比+5%/64%,较Q1 单季增速分别提升17.3/34.2pcts。进入Q3 以来,随着疫情的缓解,线下渠道展业限制逐渐解除,公司线下渠道收入增速有望继续改善。

      线上收入占比拉低单季毛利率,下半年有望通过加大费用投放力度追赶全年经营目标。2020H1 公司毛利率65.49%,同比/环比-2.52/-1.89pcts。

      其中,2020Q2 毛利率为63.75%,同比/环比-5.14/-3.63pcts。公司单季毛利率下滑主要系线上低毛利率产品销售占比提升所致。测算2020Q2 线上收入占比达到23%,同比/环比+6.9/2.8pcts。2020H1 销售费用率为21.19%,同比/环比-8.0/+4.5pcts。二季度公司费用投放力度虽有所加大,但是考虑一季度由于疫情受限导致部分促销活动延后,在维持全年费用投放预算不变的判断下,我们预计公司下半年有望继续加大费用投放追赶全年经营目标进度。

      盈利预测、投资评级和估值:维持公司2020/21/22 年营业收入预测为63.64/75.08/87.82 亿元;维持公司净利润预测为12.07/14.89/17.23 亿元。

      预测2020/21/22 年EPS 为0.76/0.94/1.09 元,当前股价对应2020/21/22年PE 分别为28x/23x/20x,维持“增持”评级。

      风险提示:经济增速放缓压力加大,行业竞争加剧,食品安全问题。