卫星石化(002648)：Q2单季度业绩创历史新高 连云港百万吨大乙烯项目值得期待

　　事件：公司发布半年报，报告期内公司实现营业收入47.72 亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74 亿元，同比下降14.79%，但Q2 单季度实现归母净利润4.34 亿元，比上年同期增长28.78%，也创造了公司自上市以来单季度最佳盈利。

    　　疫情和油价暴跌等突发性事件对公司影响已消除，Q3 盈利有望继续维持高位。Q1 由于新冠疫情以及油价暴跌等突发性事件的冲击造成丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期使得公司盈利出现大幅下滑，但从公司二季度业绩来看影响已基本消除，目前公司各产品的生产销售已恢复正常，各装置平稳长周期运行，PDH 二期、PP 和双氧水上半年产量也均创历史新高，考虑到新型冠状病毒肺炎防护会加大PP 熔喷改性专用料需求，公司下半年盈利有望继续维持高位。

    　　定增如期获批、银团贷款到位以及船舶转让和新租赁协议的达成为公司乙烷裂解项目后续顺利投产铺平道路。公司于2020 年6 月10 日与农业银行、建设银行、工商银行、进出口银行等9 家银行组成的银团签署了《银团贷款合同》，总计不超过人民币128 亿元的贷款额度，目前银团已开始正式放款；另外公司于2020 年7 月15 日收到证监会《关于核准浙江卫星石化股份有限公司非公开发行股票的批复》；此外，2020 年7 月15 日公司与马来西亚国际航运公司（MISC）举行租约及船舶转让合同签约仪式，预计今年四季度开始为公司提供原材料乙烷的运输服务。

    　　夯实C3 产业链的同时，公司连云港125 万吨乙烷裂解制项目进展有序，未来成长性巨大。公司践行C3 一体化战略，实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司在C3 产业链目前已拥有90 万吨PDH、45 万吨聚丙烯，48 万吨丙烯酸，45 万吨丙烯酸酯，22 万吨双氧水，9 万吨SAP 等产能，另外新建平湖基地18 万吨丙烯酸与30 万吨丙烯酸酯项目预计今年三季度建成投产。连云港125 万吨乙烷裂解制项目进展有序，整体进度符合预期，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，预计将于今年四季度投入试生产。

    　　投资建议：公司巩固C3 产业链一体化优势的同时投资建设连云港125 万吨乙烷裂解项目生产乙烯下游产品，未来这块业务预计将会大幅提升公司业绩。考虑公司定增增加股本，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为13.61 亿元、29.46 亿元、31.24 亿元，EPS 分别为1.06、2.30、2.44 元，对应PE 为16.5、7.7、7.2 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：连云港项目进度不及预期、中美贸易摩擦风险、国际油价暴跌。