深度*公司*卫星石化(002648)：二季度业绩创历史新高 困难环境中彰显优质底色

　　公司发布2020 年半年报，实现营业收入47.72 亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74 亿元，同比下降14.79%，业绩略低于预期。维持“买入”

    　　评级。

    　　支撑评级的要点

    　　二季度业绩创历史新高。根据半年报披露，2020 年上半年公司实现营业收入47.72 亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74 亿元，同比下降14.79%。其中，二季度单季度实现收入31.19 亿元，实现净利润4.34 亿元，分别同比增长了2.15%和28.78%，均创历史最好水平。年产45 万吨PDH二期装置、年产15 万吨聚丙烯二期装置自2019 年上半年投产以来运行稳定，成为主要增量，公司聚丙烯产品上半年销量同比增长59.9%，营业收入同比增长48.2%。另一方面，PDH 二期项目、聚丙烯二期项目的投产有效地推动了丙烯的内部消化并将成本下沉，再考虑到熔喷料价格坚挺，公司上半年聚丙烯产品的毛利率提升了6.05 个百分点。

    　　在建项目稳步推进，公司成长性值得期待。年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利，预计于2020 年三季度完成建设，将进一步巩固公司在C3 产业链的领先地位。另外，连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 项目推进顺利，有望在2020 年四季度投入试生产，并于2021 年为公司贡献业绩。美国ORBIT 项目同步实施，计划于今年10 月具备原料出口条件。为确保连云港项目顺利实施，2020 年2 月，公司债第一次发行完毕，募集资金5.5 亿元，公司主体信用评级AA+，创2019 年以来同品种同评级民营企业公司债发行利率新低；128 亿元的银团贷款于6 月份顺利签约，并已经开始正式放款。另一方面，公司募集资金30 亿元的非公开发行股票已获得核准，正在启动发行准备工作。这些项目的有序推进都为公司未来持续成长打下了坚实的基础。

    　　估值

    　　未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开C2 行业的发展空间。预计公司2020-2021 年EPS 为1.24 元、1.90 元，对应PE 分别为14.3、9.3 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。