卫星石化(002648)2020年中报点评:单季度盈利创新高 冉冉升起的烯烃行业巨头

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:傅锴铭/裘孝锋 日期:2020-07-30

  事件:

      7 月29 日,公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入47.7 亿元,同比-7.5%;实现归母净利润4.74 亿元,同比-14.8%;即2020Q2 实现净利润4.34 亿元,同比2019Q2 提升0.97 亿元,环比2020Q1 提升3.94 亿元,创历史单季度盈利新高。

      点评:

      上半年,PDH 到聚丙烯盈利大幅提升,丙烯酸盈利下滑。

      上半年业绩同比略有下滑,主要是受2020Q1 业绩低位影响(疫情影响销量+丙烷价格高位),2020Q2 业绩同比环比均大幅提升。

      PDH 到聚丙烯盈利大幅提升。2020H1,PDH 平均价差同比-259 元/吨,丙烷到聚丙烯平均价差同比-532 元/吨。但由于公司聚丙烯可作为熔喷改性专用料,二季度售价高位,因此实际PDH 到聚丙烯的盈利同比大幅提升。子公司卫星能源实现净利润3.5 亿元,同比+2.1 亿元。

      丙烯酸方面,盈利下行。丙烯酸平均价差同比-427 元/吨,丁酯和酸平均价差同比-134 元/吨。子公司平湖石化实现净利1.0 亿元,同比-1.2 亿元。

      展望2020Q3,PDH 盈利仍维持在高位水平。截止7 月25 日,PDH 价差环比+322 元/吨,PDH 到聚丙烯价差环比+33 元/吨,丙烯酸价差环比-396元/吨,丁酯和酸价差环比-275 元/吨。

      轻烃裂解项目成长性突出,投产将铸就烯烃行业巨头。

      轻烃裂解赛道成长性突出,乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出,项目具备长期竞争力,且项目跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020 年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4 倍,250 万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8 倍,公司将成为国内烯烃行业巨头。

      现有C3 项目盈利稳健,产业链进一步向下延伸。

      现有C3 业务盈利稳健,目前PDH 价差仍在历史盈利中枢偏上位置。公司现有两套共90 万吨PDH,45 万吨PP,48 万吨丙烯酸和45 万吨丙烯酸酯,22 万吨双氧水,21 万吨纺织化学品和15 万吨SAP 产能。公司C3 产业链配套完整,一体化成本优势显著。且公司将在未来进一步增强其在C3 产业链的竞争力,积极布局下游高端产品,如2020 下半年将投产18 万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,2021 年将投产30 万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)和25 万吨双氧水(含电子级双氧水)。

    维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至24.0 元。

      基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.24 元、2.40 元和3.81 元,当前股价对应PE 为14/7/5 倍。由于市场整体估值的提升,以及公司连云港项目在2021 年将显著增厚公司EPS,我们按照行业可比公司2021 年10 倍PE,上调目标价至24.0 元,维持 “买入”评级。

    风险提示:

      乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。