汤臣倍健(300146):Q2扣非业绩增长32% 线上业务表现靓丽

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邓晖 日期:2020-07-30

  投资要点

      事件

      7 月29 日,公司公告2020 年中报。2020H1,公司实现营收31.25 亿元(同比+5.23%),归母净利润9.62 亿元(同比+10.96%),扣非净利润9.99 亿元(同比+17.76%)。2020Q2 营收16.30 亿元(同比+16.55%),归母净利润4.27 亿元(同比+15.66%),扣非归母净利4.74 亿元(同比+31.73%)。

      H1 线上渠道收入增长47%,表现靓丽

      1)2020H1,公司营收31.25 亿元,同比+5.23%;归母净利润9.62 亿元,同比+10.96%;线下营收约占境内78.58%,同比-4.35%,线上营收+46.83%,线上业务快速增长;主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收18.22/6.58 亿元(同比-1.81%/+1.79%),境外LSG 营收3.04 亿元(同比+12.73%,分部间抵消后同比+26.23%)。

      2)2020Q2,公司营收为16.30 亿元,同比+16.55;归母净利润4.29 亿元,同比+15.66%;其中主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”/LSG(境内外合计)营收8.98/3.42/2.33 亿元。

      大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系1)大单品战略激活膳食营养补充剂业务,OTC 项目启动卡位健康新赛道:

      2020 年公司以“四大单品+两大形象单品+1 个明星产品”多品种全线出击,搭建多头并进的大单品矩阵。第二大单品“Life-space”依托1 月取得的“life.space益生菌粉”批文,3 月起在药店等渠道大量铺货,上半年境内营收已达2019 年的68%。新储备大单品“健甘适”自3 月起在五省重点推动,开拓护肝蓝海市场。2020 年公司启动OTC 项目,好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品,切入健康新赛道;2)不断完善全渠道销售体系:

      2020 年公司启动经销商裂变计划,在VDS 业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体系,以地级市为单位搭建经销商体系,推动渠道下沉、向低线城市渗透,据欧睿数据,2019 年公司在VDS 行业市占率居首(9.2%)。稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时(据IQVIA,截至2019 年Q1 市占率32%,超第二名27pct),不断加码母婴、商超等线下渠道。2020 年618,公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。

      拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力1)拟定增募资大力提升生产及服务能力:6 月25 日,公司公告拟定增募资约36.08 亿,用于提升产能和服务能力;a)珠海生产基地新增多种剂型生产线,丰富产品矩阵;b)澳洲生产基地扩大益生菌产能,减少“Life-Space”

      委外生产比例,一定程度上实现海外品牌自产;c)营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体,新增线下健康管理硬件设施,以专业诊断为基础匹配产品,提升公司服务能力;2)持续夯实研发实力:截至2020 年6月30 日,公司拥有215 项专利权、155 个批准证书及94 款备案凭证,国内行业居首;2019 年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站,与巴夫斯等4 家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。

      投资建议

      公司是膳食营养补充剂龙头,大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系,拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。预计2020-2022 年归母净利润为13.29/16.39/20.06 亿元,增速为扭亏/23.37%/22.33%,对应7 月29 日估值为25.7/20.8/17.0 倍(市值341 亿元)。

      风险提示

      产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险