生益科技(600183)：业绩符合预期 主因通信景气+新产能释放

公司发布公告,上半年实现营业收入68.78亿元,同比增长15.16%,实现归母净利润8.23亿元,同比增长31.49%,实现扣非归母净利润8.29亿元,同比增长40%。结合业绩快报和产业调研信息,点评如下:

    上半年业绩符合预期,主因通信业务助力结构升级+新产能释放。 经测算二季度单季度实现营收38.06亿元,同比+17.5%环比+23.9%,实现归母净利润4.84亿元,同比+27.4%环比+42.8%。上半年净利率11.97%、同比0.6个pct,Q2净利率12.72%,同比0.1个pct环比0.8个pct。业绩逆势增长的原因有:1)5G需求景气,子公司生益电子销量、营收及盈利能力持续提升;2)通信需求景气拉动高频高速出货占比提升,覆铜板产品盈利能力提升;3)江西和陕西新产能释放、覆铜板各类产品销量提升;4)可转债转股、利息费用减少等。

    通信需求波动影响可控,Q3及全年仍望维持稳健增长。

    6月份以来虽然下游主要通信类客户受海外技术禁运等影响下单节奏有所波动,但随着其逐步调整设备方案及行业5G招标项目的推进,生益电子和高频/高速CCL出货望再进入高景气状态。传统CCL方面,Q3以来国内需求恢复较快,但海外需求仍呈现缓慢复苏状态,公司第二大业务汽车CCL尚处于底部缓慢恢复期、但新品打样进度加快,而家电/PC等消费业务受益单品需求拉动及疫情下集中度提升有较好表现,当前江西新产能稼动率提升至90%以上,综合来看我们认为公司Q3及全年将维持稳健增长表现。

    覆铜板高端产品多线布局,生益电子产能快速释放。

    中长期来看,随着疫情影响逐步解除,覆铜板行业在经历了19-20年供给端扩张之后,5G多元化需求、汽车板销量复苏及新品驱动等因素有望拉动行业迎来上行期。而生益近年来业务周期性不断下降、成长性提升,与建滔积层板等同行在2018年开始出现分化,其覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权,底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行,而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。

    生益电子方面,公司目前已获发明专利130项,除鹏鼎、深南外在业内处于靠前位置。在高多层复杂表面和层间加工工艺、良效率控制上处于行业最顶级水平。5G通信/IDC/HPC业务占营收比例约87%,是与景气度相关性最高的企业。2019年通信设备板/网络设备板/服务器板均价同比+67%/38%/+33%。从下游产品周期来看,我们认为生益电子将继续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势,以及工控、车载等新客户的导入,其目前规划产能如全部释放有望使产值翻倍。

    投资建议。我们预测通信需求短期波动影响可控,PCB/CCL业务在通信有线侧占比提升、下游计算平台升级、传统业务回暖等背景下继续维持中长期稳健增长,优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估2020-2022年营收156/187/224亿,归母净利润19.0/23.7/28.6亿,且明后年预测有超预期弹性,对应EPS 为0.84/1.04/1.25元,对应当前股价PE为32.6/26.2/21.7倍。近期股价调整带来中长线介入良机,我们维持“强烈推荐-A”和目标价36元。

    风险提示:行业景气度低于预期,5G进展低于预期,行业竞争加剧。