汤臣倍健(300146):2Q业绩明显改善 基本面趋势向好

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王亦沁/吕若晨 日期:2020-07-30

  1H20 业绩符合预期

      公司公布1H20 业绩:收入31.3 亿元,同比+5.2%;归母净利润9.6亿元,同比+11.0%,扣非归母净利润10 亿元,同比+17.8%。其中2Q 单季收入16.3 亿元,同比+16.5%,归母净利润4.27 亿元,同比+15.7%,扣非归母净利润4.74 亿元,同比+31.7%,较1Q 同比增速提升,业绩情况基本符合我们的预期。

      发展趋势

      2Q 收入表现明显改善,线上与线下渠道均实现加速。公司1H 国内线上/线下渠道收入分别同比-4.35%/+46.83%(1Q 分别同比-12.3%/+30.2%),2Q 线上、线下均实现加速增长。我们判断药店为代表的线下渠道2Q 终端动销和品牌宣传活动逐步恢复,公司亦不断探索、创新营销模式,带动“健力多”和主品牌实现恢复式增长,渠道库存水平趋于健康合理;同时第二大单品益生菌Life-space 于年初取得保健食品注册批文,1H 铺货有序进行,实现收入 0.88 亿元,我们预计下半年将加速贡献收入增量。线上方面,根据第三方淘数据,线上膳食营养补充剂行业销售较1Q 有进一步加速,汤臣倍健(含健力多)品牌销售增速略快于行业并实现平台份额的稳步提升;618 购物节公司在阿里、京东平台成交额均位列行业第一,618 期间公司表现亮眼。LSG 境外业务1H 分部间抵消后收入同比+26.23%,亦实现稳健增长,我们认为主因益生菌品类需求向好,需持续关注海外疫情对供应链的影响。我们认为2H较1H 收入进一步改善趋势将延续,全年收入有望实现稳健增长。

      2Q 利润稳健增长,市场投放力度环比加大。公司2Q 毛利率63.8%,同环比-5.1ppt/-3.6ppt,我们认为主因产品结构向电商渠道倾斜以及去库存对应的市场促销行为;2Q 销售费用率同环比-10.5ppt/+8.6ppt,我们认为体现市场投放力度环比加大,但较正常水平仍有一定差距。展望下半年,我们判断市场投放力度逐步加大趋势延续,公司将持续受益于产品矩阵丰富、品牌投入加大、渠道扩张等因素而实现收入和核心利润的同步稳健增长。

      增资控股电商总经销商,加码电商数字化运营。公司与广州佰捷、兰俊杰、广州麦盟签署增资协议,公司以自有资金出资人民币8,000 万元,占增资完成后广州麦优注册资本的80%。广州麦优、优是“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商,我们认为公司对其进行增资控股体现公司对线上渠道数字运营的重视,有助公司提升对线上数据的把控力、市场竞争力和市场份额。

      盈利预测与估值

      主因下调全年费用率水平,上调2020/2021 年EPS 预测3%/3%至0.87/1.07 元,综合板块平均估值中枢上移和公司基本面向好,给予2020 年32 倍P/E,上调目标价12%至28 元,现价对应2020/2021年25/20 倍P/E,有30%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      行业政策风险、行业增速放缓、澳洲疫情持续发酵。