万华化学(600309)：上调8月挂牌价 内需企稳格局向好 看好MDI价格反弹

　　公司近况

    　　万华化学公告中国地区MDI 8 月挂牌价，聚合MDI 分销市场挂牌价15,500 元/吨（较7 月上调1,500 元/吨），直销市场挂牌价15,500元/吨（较7 月上调1,000 元/吨）；纯MDI 挂牌价17,000 元/吨（较7 月上调500 元/吨）。

    　　评论

    　　供给端检修、不可抗力频出，万华上调8 月MDI 挂牌价，有望迎来“金九银十”旺季涨价行情。目前聚合MDI 市场价12,550 元/吨，较近期低点10,700 元/吨反弹17.3%，纯MDI 最新市场价13,500元/吨，较5 月上旬达到的十年最低点12,650 元/吨已反弹6.7%，但仍处于历史绝对底部区间。从供给端来看，7 月1 日起万华烟台60 万吨MDI 产能开始检修，预计45 天；8 月8 日起万华匈牙利BC 30 万吨MDI 装置预计检修40 天；7 月22 日科思创德国20 万吨MDI 装置宣布不可抗力；场内库存较低，厂家开工不足限量供应；需求端来看，下半年为MDI 传统旺季，我们预计伴随供需格局向好，MDI 价格有望持续反弹。7 月28 日巴斯夫美国TDI 装置遭遇不可抗力停车，甘肃银光（10 万吨）及万华烟台、BC 的TDI装置（合计55 万吨）8 月停产检修，目前TDI 市场价10,800 元/吨，较上周上涨600 元/吨，我们预计供给紧张将进一步推升价格。

    　　大乙烯项目投产在即，石化产业链一体化推动公司长期盈利中枢上行。公司预计百万吨大乙烯项目将于20H2 投产，增加石化产品产能近300 万吨，包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5 万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和公用工程设施等，推动2021-22 年公司盈利上台阶。

    　　持续加大科研投入、资本开支，石化与精细化学品挖深护城河。

    　　2019 年公司研发支出18 亿元，未来还将持续加大自主研发、技术创新，挖深公司护城河。2020 年13 万吨/年PC 二期、百万吨大乙烯项目即将投产，在景气下行的背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，依托全球化布局及产业链一体化，向下游延伸，加速向化工新材料行业实现战略转型。

    　　估值建议

    　　维持公司2020/2021 年盈利预测80.61/126.93 亿元， 对应2020/2021 年25.6/16.2 倍P/E，维持公司跑赢行业评级，我们预计公司多产品景气上行，上调目标价12.5%至81 元，对应2020/2021年31.6/20.0 倍P/E，对应当前股价有23.4%空间。

    　　风险

    　　海外疫情持续发酵，原材料价格波动，下游需求低迷