卫星石化(002648)：Q2利润创新高 C2项目稳步推进

　　核心观点：

    　　半年度营收47.72 亿元，归母净利润4.74 亿元，单季度盈利创新高。

    　　公司发布2020 年半年报，公司上半年实现营收47.7 亿元，同比下降7.52%，实现归母净利润4.74 亿元，同比下降14.79%。Q2 实现归母净利润4.34 亿元，同比增长28.78%，单季度业绩创公司上市以来新高。其中Q2 计提友联化工预计负债3292 万元，对业绩略有拖累。

    　　C3 产业链Q2 利润大幅改善，聚丙烯毛利率扩张。公司上半年（聚）丙烯产品销量同比增长59.9%，毛利率同比增长6.05%，营收同比增长48.2%。根据wind 价格数据计算，2020Q2 丙烯-丙烷价差2662 元/吨，环比Q1 扩大36%，同比扩大35%，聚丙烯-丙烯价差1577 元/吨，环比Q1 扩大61%，同比略降4%。丙烯酸-丙烯及丙烯酸酯价差均有所收窄，PDH 价差扩大以及聚丙烯受防疫需求带动带来的量价齐升为公司单季度利润创新高奠定基础。

    　　C2 项目发展进入快车道。根据公司6 月29 日与7 月4 日临时公告，当前公司C2 项目融资问题以及船约问题均在快速推进，我们认为融资问题与船约问题的陆续解决将为C2 项目的建设铺平道路，项目发展进入快车道。根据公司半年报，连云港石化有限公司C2 项目进入全面建设阶段，将于今年四季度投入试生产；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT 项目同步实施，计于今年10 月具备原料出口条件。

    　　我们预计20-22 年业绩分别为1.31 元/股、2.51 元/股、2.64 元/股。不考虑增发股份摊薄，我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.31/2.51/2.64元/股，考虑到行业景气触底，公司竞争优势明显，同时乙烷裂解项目有望于2020 年底建成，我们维持给予公司2020 年业绩16 倍PE 估值水平，对应合理价值20.96 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。