川能动力(000155):新能源发电为盾 锂电储能为矛 攻守兼备

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2020-07-29

立足新能源发电,风电为基石。公司原主营化肥与化工原料生产,产能过剩亏损严重下,公司16-17 年经资产重组引入四川能投集团作为大股东,整合集团优质风电资产,实现新能源业务的转型升级。目前公司主营为新能源发电业务及新能源综合服务业务。2019 年公司投产总装机容量479.2 MW,主要系风电项目,项目运营效率良好,利用小时数高于全国平均水平。受益于装机投产及利用小时数充分,2017-2019 年公司发电量为7.0、11.9 和14.7 亿千瓦时,同比增长79.6%、65.8%和24.0%,发电业务增长良好,盈利水平高,三年毛利率均超过60%。目前公司在建装机318MW,在建项目有望在20 年底前集中抢装,带动业绩快速增长,远期公司与天祝、玉门5 个市县签订新能源项目开发战略协议,储备优质资源,为公司业绩快速及持续增长奠定良好基础。

    重组垃圾焚烧业务,标的资产优质。近期公司公告,拟发行股份向四川能投、能投环境购买其持有的四川光大51%股权、自贡能投100%股权。标的资产主营垃圾焚烧发电业务,2018-2019 年合计净利润分别为1.1 亿元及2.5 亿元,净利润良好且快速增长,若重组顺利完成,有望为公司开拓新的业务点,贡献持续稳健的现金流,协同新能源发电业务。

    坐拥最大锂矿资源,有望迎来新能源汽车发电行业新机遇。公司依托大股东的优势及资产,计划以锂离子动力电池材料作为切入点,打通从锂矿-碳酸锂/氢氧化锂-电池材料-系统集成这一全产业链,继而成为产业链整合者和综合服务供应商。近期拟收购鼎盛锂业51%股权,其储备5 万吨锂盐项目,已完成一期年产1 万吨项目建设(氢氧化锂年产5000 吨、碳酸锂年产5000 吨)。同时拟购买能投锂业62.5%的股权,其坐拥亚洲最大单体锂辉石矿资源李家沟矿区,是目前国内投资最大的锂矿采选项目,属于我国少有的储量巨大、品位优良,利用价值高的稀有金属锂矿。规划年处理原矿105 万吨,精矿18 万吨。目前项目正在建设过程中,若2021 年前投产并表,2022 年将对公司业绩造成显著弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元和0.35元,对应PE 为23x、19x 及15x。考虑到公司未来依托集团,有望成为四川能投集团下属新能源平台,在新能源汽车高速发展背景下,锂电业务有望为公司打开长期发展空间,首次覆盖,给予“持有”评级。

    风险提示:政策变动风险,价格变动风险,项目建设低于预期风险,重组进度低于预期风险等。