金科股份(000656)：川渝龙头 茁壮成长

估值与投资建议

    公司每股重估净资产为11.78 元，目前板块动态PE处在近几年最低点，在中短期需求端政策“实质”放松后，预计板块估值或将持续向上修复，带动公司估值提升。基于审慎原则，我们认为每股合理估值为9.78 至11.78 元，对应当前股价有14%-37%的空间。

    行业：看好中短期需求端政策的“实质”放松

    从高频数据看，二季度销售的确明显好转，但我们认为销售的回暖并不改变销售下行周期的方向；土地市场方面，补库存动机支撑了上半年土地市场，下半年预计转弱；从投资、销售、土地这三方面出发，我们看好中短期需求端的“实质”放松。

    从川渝迈向全国，战略积极，潜力十足

    公司始于重庆，聚焦主业开发，作为川渝地区龙头房企，区域市场份额高，优势明显；2017 年起公司聚焦“三圈一带、八大城市群”，全国扩张步入快车道；公司销售千亿之上延续高增，疫情过后复苏强劲，长期深耕川渝使得公司全能级开发经验丰富；公司拿地积极，拿地销售比自2016 年起连续显著增长，彰显公司扩张意愿；截至2019 年末公司总可售面积近6700 万平方米，未来增长潜力十足；公司股权结构稳定，受长线资金青睐，高管增持亦彰显信心；旗下物业分拆上市计划稳步推进，有望进一步提升公司的核心竞争力，增厚公司市值。

    股息率领先行业，财务指标稳健

    公司一向重视对投资者的稳定回报，自2016 年以来现金分红率均达40%以上，且股息率居A 股主流地产股前列；受益于过去2 年的亮眼销售，公司预收账款覆盖率高，业绩锁定性佳，充足的已售未结资源为未来2 到3 年的业绩释放奠定坚实基础；受结转结构变化影响，自2017 年起公司毛利率、净利率持续回升，ROE 显著提升；另外，公司负债率高位下行，处于底部区间，且融资稳健，成本可控。

    风险提示

    若调控超预期导致未来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。

    业绩锁定性佳，维持“买入”评级

    公司2019 年末预收款为1147 亿元，可锁定2020 年wind 一致预期营收的143%，业绩锁定性佳。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.30/1.59/1.93 元，对应PE 为6.8/5.7/4.9x，维持“买入”评级。