星网锐捷(002396)公司动态点评：收购星网智慧剩余股权 资源整合加速拓宽成长空间

事件：公司于7 月29 日发布公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技（下称智慧科技）45%股权，转让价格为4.86 亿元，收购完成后公司将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。

    收购智慧科技45%股权加强控制权，业务管理协同拓宽成长空间。公司拟与控股子公司智慧科技的股东福建元和通签订《股权转让协议》，计划以自由资金4.86 亿元收购元和通持有的智慧科技45%股权，收购完成后，公司将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。此次收购将对股东及公司治理实现双重利好。股东利益方面，此次收购将提升归属上市公司股东净利润，从而提升股东回报。公司治理方面，收购后智慧科技将成为公司的全资子公司，公司对其控制权得到加强，管理效率得以提升，从而实现母子公司利益一体化，利于资源有效分配及长期发展战略的实施。

    疫情下视频会议需求增长，高业绩承诺体现高发展前景。智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务。公司所提供的整体解决方案，能与企业各类信息系统进行ICT 融合，实现通信嵌入业务流程，为政府、军队等各类政企提供以融合视讯技术为核心的智慧通信应用。受疫情影响，地方基层、乡镇等地由于交通不便利性，视频会议渗透率提升，目前公司在此领域竞争对手较少，且与移动达成深度合作关系，未来有望快速成长。此次股份收购中，卖方承诺2020-2022 年累计实现净利润不低于2.7亿元，否则卖方将进行业绩补偿。智慧科技2017-2019 年分别实现净利润3978.54/ 5319.95/6593.87 万元，分别同增91.71%/33.72%/23.95%，三年累计实现归母净利润约1.59 亿元，此次承诺未来三年净利润约为2017-2019的1.7 倍，公司业务发展可期。

    数通及无线业务稳步扩张，“瘦客户机+桌面云”前景可期：数通业务方面，云厂商数据中心架构中SDN 及NFV 技术的广泛应用带动白牌交换机需求，公司以太网交换机市占率位列中国第三，且已在阿里等互联网企业得到规模应用，并接连在高端市场得到突破，例如2019 年12 月，公司以70%、30%份额中标中国移动高端三层交换机一档及二档。无线产品方面，公司市占率领先，锐捷网络在Wi-Fi 6 市场占有率排名第一，市场份额达到40.66%，同时企业级WLAN 市场占有率维持第二。此外，公司深度参与鲲鹏生态，“瘦客户机+桌面云”前景可期：我国瘦客机市场呈快速增 长，2018 年中国出货量同增17.8%。公司瘦客户机销量在中国及亚太市场位列第一，升腾作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商，紧抓云教育、云办公等市场机遇，并持续推出基于龙芯、兆芯等国产化芯片的云桌面解决方案。2019 年，公司率先发布首个全国产化桌面云解决方案，并携手华为，成为鲲鹏生态的深度参与者。

    新基建推动云计算赛道整体向好，下游行业需求刚性提升：在云计算成为新基建重点的背景下，银行、金融等行业上云需求提升确定性强。在银行方面，公司智能终端产品全面入围五大行、邮政等，在金融行业的品牌影响力不断提升；云支付方面，公司产品跨界数字零售领域，在银联、商业银行等项目广泛落地；在教育行业，公司的高校桌面云解决方案、智慧课堂解决方案不断创新升级，锐捷云桌面服务于全国500 多所高校，产品与解决方案的竞争力不断提升。

    投资建议：鉴于疫情等外部因素对公司业绩影响偏短期，长期将全面受益于云计算时代机遇，我们预计公司2020-2022 年总营收分别为：105.43/123.70/145.35 亿元，对应净利润分别为7.77/9.67/11.22 亿元，每股收益分别为1.33/1.66/1.92 元，对应现价PE 分别为23 倍、18 倍、16 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情继续扩大导致生产交付受到影响，中美贸易争端带来业绩影响，细分市场竞争加剧风险，宏观经济影响等。