红相股份(300427)：红相股份子公司签订重大合同事件点评

事件：2020 年7 月28 日，公司公告全资子公司星波通信于2020 年7 月27 日与特殊机构客户签订投产协议，合同金额为2.1 亿元人民币。

    七月签订5 亿元大额军品订单，有望较大程度增厚未来业绩。2020 年7 月28日晚间公司发布关于星波通信签署重大合同公告，合同金额为2.1 亿元，占公司2019 年营业收入达到15.88%，合同标的为主动频综接收组件、被动接收机组合、数据链射频组合、主动频综接收组合、指令射频组合。此前，在7 月22日公司公告星波通信签订2.9 亿元订单，合同标的为微波源高频头、本振接收机。星波通信在七月签署合同合计金额5 亿元，占2019 年度营收比例37.81%。

    两项合同将从2020 年12 月开始交付，主要在2021 年交付，有望对2021 年业绩产业较大的积极影响。

    三大业务板块协同发展，未来军工板块比重提升有望增强盈利能力。2020 年上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元–1.85 亿元，同比增长10.32%-30.00%，电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进。基于星波通信在7 月所获订单金额达到2019 年营业收入的37.81%，预计未来军工业务占整体营收比重将在2019 年10.22%的基础上有较大提升，而军工业务毛利率较其他主营业务更高，未来比重提升或将进一步增强公司盈利能力。

    军工电子需求终端国防开支增长稳定，基建产业链抗周期性强。星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，产品广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中。随着国防信息化建设的不断增强，军队实战化演练将增大相关微波混合集成电路产品需求。2019 年顺利完成业绩承诺，实现净利润0.64 亿元，同比大幅增长23.25%。公司是电力监测、检测行业龙头，子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，同属基建产业链，目前国家加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，电力业务与轨交业务有望保持增长。

    强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。在收购星波通信与成都鼎屹股权后，公司正推进收购志良电子100%股权，目前已获得国防科工局出具的审查意见。志良电子专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产，与星波通信同属于一个产业链，有望打造产业协同效应，加强在军工电子产业链的布局。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现营业收入16.23/ 21.66/25.04 亿元，同比增长21.09%/ 33.45%/ 15.58%；归母净利润3.50/ 4.92/ 5.90亿元，同比增长49.10%/ 40.72%/ 19.87%；对应EPS 分别为0.96 /1.35 /1.62元；PE 分别为24/ 17/ 14 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：合同履行收到不可抗力影响；政策风险；规模快速扩张引致的风险；商誉减值的风险。