贵州茅台(600519):符合预期 行稳致远

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2020-07-29

本报告导读:

    半年报业绩符合预期,直营占比提升,预收环比增加,高基数下现金回款亮眼。批价趋势坚挺,中秋旺季有望继续引领发展,品牌壁垒构建长期竞争优势。

    投资要点:

    维持增持评级。业绩符合预期,经营指标体现稳定性与确定性,难以逾越的品牌优势构建持续发展基础。维持2020-2022 年EPS 36.60、46.87、54.64 元,考虑到强大品牌优势下长期量价趋势,上调目标价至2109 元(前值1481.7 元),对应2021 年45X PE。

    顺利完成双位数增长目标,直营占比提升,渠道继续优化。2020H1 营业总收入456.34 亿元、同比+10.8%(含利息收入16.8 亿),营收439.53亿元、同比+11.31%,归母净利226.02 亿元、同比+13.29%,其中Q2 收入203.36 亿元、同比+8.79%,归母净利95.08 亿元、同比+8.92%。茅台酒Q2 收入170 亿元、同比+11%,预计Q2 发货7300 吨左右,实现时间过半、销量过半;系列酒Q2 收入24.8 亿元,同比略降2%,系列酒经销体系仍在进行优化调整;分渠道看,直营销售占比提升至11.7%,渠道体系调整有序推进。

    预收环比增加,现金回款亮眼,销售费用率下降。Q2 末预收款105.72亿元,环比上升28.6 亿,预计主要系6 月提前打款政策以及非标加快回款所致。高基数下Q2 销售收现同比19.5%至245.8 亿元。销售费用率同比-2.28pct,主要系运输费核算口径以及系列酒投入减少。

    韧性充足,批价坚挺。茅台批价接近2550 元,部分地区已突破,价格保持稳中上行趋势,渠道库存很低,当前渠道主要为7 月配额,根据草根调研预计8 月配额近日发货,下半年中秋旺季有望继续引领发展。

    风险提示:宏观经济不确定性加大、社会舆论增加等。