东方电缆(603606)：业绩超预期 海缆业务壁垒高、格局稳

　　事件：公司发布2020 年半年度报告，实现营收21.22 亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润3.65 亿元，同比增长102.75%，业绩超预期。

    　　海陆缆双丰收，海缆及海洋工程增速超预期。本期营业收入增速较快主要得益于公司海缆业务的长期布局，此前订单转化为收入；20 年中在手订单总额超80 亿元；海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，二者同比增长78.65%，是整体营收增长的主要动力，占公司整体主营业务收入比重增至52.93%；陆缆营收9.98 亿元，同比增长15.99%。实现经营活动产生的现金流量净额为4.85 亿元，去年同期为负，改善明显。

    　　海缆技术壁垒高、格局稳，海洋工程技术领先。海缆敷设技术壁垒较高，行业格局较稳定，公司凭借其在海缆领域的技术积累，处于行业龙头的地位。公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业。独创17 项核心技术，牵头制订国内首个海缆标准。海缆等设备的铺设与运维需要先进的海洋工程技术，公司目前拥有两艘具备装运、转运、敷设、抢修及运维等功能的专业海工船，资质齐全，综合服务能力突出。

    　　海上风电长期良性发展，远海风电开发利好海缆需求。2020 年上半年，海上风电项目迎来抢装关键时期。从目前产业政策来看，2021 年底国家补贴政策取消，地补接力国补，2022 年后向海风平价上网发展。随着远海风电项目的开发，海缆的需求量将显著增加，在海上风电投资的占比将不断提升。海缆有望从交流到交直流共用，到直流、长距离方向发展，公司对此已进行技术储备，加大了深水脐带缆产品、超高压直流海缆等高端产品的研发投入，凭借公司的龙头地位以及技术优势，海缆+海洋工程的业务具备长期增长的逻辑。

    　　维持买入评级：根据公司海缆和海洋业务的高速增长，以及短期海上风电抢装带动海缆及敷设工程需求，远海风电项目的开发长期利好对公司高性能海缆的需求。我们上调公司20-21 年归母净利润至7.5/9.98 亿元（前值为4.55/6.49 亿元），新增22 年归母净利润12.62 亿元，对应20-22 年EPS 为1.15/1.53/1.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜、铝等原材料价格波动的风险；海上风电政策变化的风险；疫情蔓延超预期影响海外业务的风险；中低压电缆竞争加剧的风险等