思源电气(002028):3季度指引高增长 进入新一轮拓展期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/普绍增 日期:2020-07-29

  公司发布2020 年中报,报告期内实现收入29.3 亿元、净利润4.61 亿元、扣非利润4.3 亿元,分别同比增长21.5%、140%、135%。业绩持续高增长。同时,公司预告前三季度净利润7-9 亿元,同比增长70.6%-119.3%,锁定全年高增长。

      综合行业态势与公司现状,公司今年业绩高增长有确定性,明年业绩增长也有支撑。而中长期看,变压器、海外EPC 等业务有望推动公司上新台阶,公司现有业务与管理都支撑成为较大的企业。维持“强烈推荐”评级,上调盈利预测,上调目标价为31-34 元。

      中报持续高增长。公司发布2020 年中报,报告期内实现收入29.3 亿元、净利润4.61 亿元、扣非利润4.3 亿元,分别同比增长21.5%、140%、135%。

      其中,Q2 收入、净利润分别同比增长31.6%、116.7%。业绩高增长主要系:

      一方面是疫情后交货有所加快;同时,随着公司主要产品价格与盈利情况提升,上半年公司综合毛利率提升近5 个百分点。

      3 季度指引超预期,业绩持续快速增长有确定性。公司预告前三季度净利润7-9 亿元,同比增长70.6%-119.3%,锁定全年高增长。公司国内、国外业务都一定程度受疫情影响,但上半年国内订单同比仍实现8%增长。此外,最低价中标带来一系列恶性质量问题,电网公司2019 年开始修订招投标规则,主要一次设备中标价格温和回升(2020 年仍在提升),预计公司2021 年毛利率水平还会有所提升。综上,预计2021 年经营也有良好的支撑。

      清晰的阿尔法和中期路径。公司从线圈小业务起家,过去10 年通过产品拓展穿越行业周期。目前,新的三大业务正在崛起(变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC)。其中,软件稳居国内前六, 2018 年整合的东芝变压器已开始盈利。此外,公司直流、轨交业务也开始产生贡献。公司海外EPC 布局10 年已成体系,综合解决方案、一站式采购优势正在体现。目前海外市场收入占比近20%,未来4-5 年有望提升到40%以上,海外市场大有可为。

      进入新一轮扩张期。公司并购整合能力强,2004-2008 年的并购都实现了产业愿景。目前,公司主要业务均已走上正轨,在手资金充沛,整合条件更好。

      2018 年后公司陆续整合上海整理器公司、东芝常州变压器厂;继年初参股天铂云科(红外探测)、上海陆芯(IGBT)后,公司近期又参股芯云科技(芯片设计公司,投资6000 万元持有10.16%);自主设立的稊米子公司已开始向乘用车企批量交货,模组控制器等产品也已获得客户定点。

      投资建议:公司产品架构与管理能力,能支撑成为更大的企业。短期确定性高,中期发展路径清晰。维持“强烈推荐”评级,上调盈利预测,上调目标价为31-34 元。

      风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期,半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。