证券行业研究:借鉴日韩 探寻外资券商对证券业竞争格局的影响

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:许盈盈 日期:2020-07-29

  投资要点

      日本证券业开放难改竞争格局,本土券商始终占主导。自80 年代起日本证券业加速对外开放,外资券商在21 世纪初市场竞争力较强,净利润占比一度超30%,但随着06 年业务监管加强叠加08 年金融危机冲击,外资券商加速收缩,陆续退出日本市场,至2018 年仅剩10 家,营收及净利润占比仅分别为1.6%和1.4%,本土券商始终占据主导地位。

      外资券商进入日本市场对本土券商的各业务条线影响不一。投行业务方面,伴随日本企业跨境融资及并购需求的快速增长,外资券商凭借其跨境优势对本土券商造成了较大冲击,尤其是股债承销市占率均超30%。经纪业务方面,受制于本地客户和渠道资源,整体冲击较小,平均市占率低于10%;衍生品业务方面,外资券商拥有强大的产品创设和量化对冲交易能力,初期在自营业务上优势显著,而后零利率政策&金融危机导致其市占率持续下降。

      韩国证券业开放的影响主要在跨境并购、财富管理及衍生品自营业务。

      1998 年韩国允许外资设立全资证券公司,截至2018 年末外资券商数量占比为39.3%,营收和净利润占比分别为9.6%和15.1%。韩国外资券商在跨境并购、财富管理及衍生品自营业务等方面具有较大优势,2018 年三大业务市场份额分别为20.5%、20.3%和12.3%,而资管、证券自营以及信用业务基本很少参与,市场份额分别为1.9%、2.1%和3.7%。

      日韩金融业开放启示:我国外资券商发展正处于起步阶段,目前共有中外合资券商5 家、外资控股券商7 家,2019 年合资券商营收和净利润合计占比分别为5.60%和3.24%,净资产合计占比3.31%。按照外资券商持牌方向,主要分为如高盛高华的投行类、野村东方的财富管理类及瑞银证券和摩根大通等的综合类。结合我国国情来看,预计外资券商未来在华发展的重点战略布局在跨境投行、财富管理及销售交易业务领域。

      跨境投行:外资券商在跨境股债承销及跨境并购上具有先天渠道优势,伴随中资企业走出国门及中概股回归潮,有望给外资券商带来业务机遇。

      经纪业务:受限于本地零售渠道等因素,外资券商在传统零售经纪上存在较大短板;但在高端财富管理领域经验丰富,预计随外资机构入场,将给国内财富管理市场带来新的发展契机。

      销售交易业务:短期内受牌照限制或掣肘其业务开展,但长期来看随着国内金融市场工具完善、QFII 投资额度与投资范围放开,外资券商的产品创设及投资交易优势将逐步显现。

      投资建议:未来随着外资券商持续扩容,短期内可能会加剧行业竞争,但长期来看有望发挥“鲶鱼效应”,推动国内券商提升自身竞争力,逐步与国际市场接轨。同时外资券商在产品研发、业务创新等方面为国内证券业注入活水,有助于加快本土证券业的改革创新速度,进一步完善业务链。

      风险提示:监管政策趋严风险、国际贸易环境恶化、地缘政治风险