贵州茅台(600519):疫情之下稳健增长 直营加速落地

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张晋溢 日期:2020-07-29

  2020H1 营收实现稳健增长,为全年目标完成夯实基础2020H1 公司实现营业总收入456.34 亿,同比+10.84%,其中营业收入同比+11.3%;实现归母净利226.02 亿,同比+13.29%;单2 季度,实现营业总收入203.36 亿,同比+8.8%;实现归母净利95.08 亿,同比+8.9%。疫情之下公司依托强大品牌力实现业绩稳健增长,收入利润均保持“两位数”增长,为完成全年目标奠定坚实基础。我们维持盈利预测,预计20-22 年EPS 为37.42/46.61/55.80 元,目标价1871.00~1908.42 元,维持“买入”评级。

      茅台酒收入实现平稳增长,合同负债及其他流动负债环比增加28.6 亿元20 年上半年公司完成基酒产量4.81 万吨(同比+6.2%),其中茅台酒基酒3.67 万吨、系列酒基酒1.14 万吨。20H1 茅台酒收入392.61 亿元,同比+12.84%;系列酒收入为46.5 亿元,同比-0.1%,茅台酒销售在疫情面前依然保持了较快增速,但由于疫情下餐饮聚会等聚集性消费需求减少,对系列酒销售造成一定影响。2020 上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为464.46 亿元,同比+7.2%。报告期末,合同负债+其他流动负债(预收账款调整)105.7 亿元,较20Q1 末增加28.6 亿元。在疫情影响下部分白酒经销商面临资金压力,但随着Q2 终端需求回暖,回款情况逐步转好。

      公司直营渠道同比大幅增加,优化网络布局调整酱香系列酒经销商从销售渠道来看,20H1 公司直销收入51.53 亿元,同比增长221.6%,占白酒收入的11.7%,同比提升7.7 个百分点;批发渠道实现收入387.59 亿元,同比增长2.41%,占白酒收入的88.3%。2020H1 公司国内经销商数量为2051 个,国外经销商数量为105 个,报告期内公司为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,对部分酱香系列酒经销商进行了调整,报告期内酱香系列酒经销商净减少292 家。公司直营渠道加速扩张,6 月新增签约22 家直营渠道商,有望强化市场调控能力,推进渠道扁平化改革。

      费用投放同比缩减,销售净利率有所提升

      2020H1 公司总体毛利率为91.78%,同比减少0.42pct,系生产成本增加及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。销售费用率为2.55%,同比减少2.28pct;管理费用率为6.51%,同比减少0.08pct;我们认为疫情期间由于销售活动开展受限,费用投放有所缩减。2020Q1 净利率为49.5%,较上年同期提高1.07 个百分点,盈利能力有所提升。

      疫情之下实现稳健增长,看好长期发展前景,维持“买入”评级根据调研,茅台终端批价自3 月底持续回暖,渠道去库存节奏加快,渠道结构持续优化,当前批价上行至2500 元上方,基本面向好。20 年公司将夯实基础建设,为十四五发展奠定良好基础,我们认为公司长期业绩将保持平稳较快增长。我们维持盈利预测, 预计20-22 年EPS 为37.42/46.61/55.80 元,参考可比公司20 年平均PE 为50 倍(Wind 一致预期),公司是白酒绝对龙头企业,认可享受一定的溢价,给予公司20 年50~51 倍PE,目标价1871.00~1908.42 元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。