兴业矿业(000426)：银漫复产 白银龙头回归

　　核心观点：

    　　银漫复产，白银龙头回归。据公司公告，7 月20 日，锡林郭勒盟行署向盟应急局出具了《关于原则同意西乌旗银漫矿业有限责任公司依法复工复产的函》（锡署字［2020］80 号）：“原则同意银漫矿业公司依法复工复产，请按照有关工作要求和程序向自治区应急管理厅报告”。

    　　7 月27 日，银漫矿业领回了由内蒙古自治区应急厅暂扣的《安全生产许可证》。截至目前，银漫矿业已具备复产条件，将于近日恢复生产。

    　　美国经济增速边际周期下行压力下，白银等贵金属价格有望继续上行。

    　　我们在中期策略报告中提出，贵金属价格短期消化预期后将继续步入上行通道。我们认为，美国经济增速边际周期下行压力不改，疫情或加速这一下行趋势，美国经济体资本回报率下行意味着美元购买力的下降，以美元标价的白银等贵金属价格将上涨；同时，在疫情期间，经济活动停滞造成信用市场的收缩，货币乘数下降，美联储的货币宽松仅仅是解决金融市场的流动性，造成经济实体内的货币总量增长不明显，中期来看，随着疫情逐步缓和，信用市场的扩张或带来货币乘数增长，通胀预期将继续走强，或进一步推动白银等贵金属价格上行。

    　　给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.10/0.59/0.69元/股，对应7 月28 日收盘价的PE 为92/16/14 倍。我们认为白银价格处于上行周期，银漫复产将明显提升公司盈利；由于20 年无法体现公司完整会计年度的盈利水平，我们认为参考21 年的盈利进行估值较为合理，综合考虑公司的白银龙头地位，参考可比公司估值水平，我们认为给予公司21 年28 倍的PE 估值较为合理，对应公司合理价值16.60 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。银漫复产后生产进度的不确定性；美联储货币政策的不确定性造成贵金属价格大幅波动；矿山安全生产和环保的不确定性。