黑色月月谈系列(六)：铁水产量背后的细节

如何理解上半年年各口径测算的铁水增量差异：

    　　上半年铁水产量的增速以及对应的原料需求是一个非常有争议的问题。1H20 统计局官方给出的生铁产量同比增速仅有2.2%，但我们测算铁矿消费增速超过5%，进口矿消费增速更超过7%。此外，我们交流的部分产业客户认为上半年明显存在未统计产量，铁水产量的实际增速可能远超官方数据显示的情况。以不同口径测算出的结果也存在比较大的差异。

    　　总结来看，从铁矿消费量角度测算的铁水增量远高于从生铁产量和焦炭消费量角度得出的结果。我们认为造成差异的原因在于：1）基于实际报关统计的海关数据置信度高于其他的统计数据，未统计产量的存在可能低估了铁水增速；2）铁元素来源发生了结构性变化，即废钢消耗下降而进口矿需求大幅上升。我们的核心关注点在于，以上两点可能会导致炉料端实际需求超出市场认知，那么整个产业链的驱动不仅在于终端需求的爆发，成本端对于整个产业链估值的推动可能同样被低估。

    主要品种观点汇总：

    　　钢材：在需求趋势未变加之原料端高需求持续的情况下，钢价上行的趋势尚未转变。而10 月合约当前的问题主要在于估值，近期中美争端加剧可能也会导致市场风险偏好的回落。从趋势上而言，我们认为1 月合约仍延续回调逢低做多的思路。

    　　铁矿：需求依然乐观，供应端在下半年仍难以弥补缺口，短期供应端更多体现为风险，一方面是压港，另一方面是海外需求恢复不及预期导致对华发货比例仍在高位。风险释放后仍是多头品种。

    　　双焦：高需求以及潜在的供给端扰动双驱动下，我们依然看好01合约价格，建议配以回调后买入的操作。

    　　铁合金：螺纹穿水由于缺乏质检约束在各地有抬头，导致用锰需求下降。锰元素从锰矿到锰硅都出现了过剩现象，锰硅适合空配。

    风险提示：

    　　旺季需求不及预期，原料供应大幅释放。