唐人神(002567)半年报点评：生猪盈利能力出色 下半年产能加速释放

事件：公司发布2020 年半年度报告。2020 年1-6 月，公司实现营业收入78.96 亿元，同比增长8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润4.32 亿元，同比增长859.06%。

    点评：饲料小幅增长，养殖收入大增。2020 年上半年，公司实现饲料销量234.35 万吨，同比增长4.5%，毛利率7.76%，同比微降0.87 个pct；生猪出栏量28.03 万头，同比下降44.9%，高猪价带来销售收入193.8%的增长；肉制品（不含生鲜）收入1.79 亿元，同比增长46.1%。

    生猪产能持续大幅增加。2020 年一季度末公司的生产性生物资产为1.85 亿元，环比增长42.75%，二季度末生产性生物资产2.86 亿元，环比增长54.60%，较年初大幅增长120.75%，母猪存栏量9.8 万头，预计到年底母猪存栏量将达到16 万头，为今明两年奠定母猪产能基础；公司持续加大新产能的建设，上半年签署多项投资协议，涉及生猪养殖、屠宰、饲料等多个环节，二季度末在建工程7.37 亿元，较年初增长55.81%，预计公司今年生猪出栏量达到130 万头。

    养殖成本改善，头均利润出色。公司以“1+3”自繁自养为主要养殖模式，疫情防控能力强，头均盈利水平高。上半年生猪销售毛利率达到63.36%，头均盈利1685 元，其中一季度整体头均利润达到1938 元，其中仔猪销售头均利润1610 元/头，肥猪销售头均利润2180 元/头，自繁自养肥猪完全成本为16.1 元/公斤，达到行业较领先的水平，二季度全国毛猪价格有所回落，公司自繁自养的成本优势明显，头均盈利仍有1503 元，看好公司自繁自养模式的盈利释放能力。

    多渠道融资支撑主营扩张。公司不断加大投资力度，2019 年底成功发行可转债12.43 亿元，2020 年银行授信约66 亿元，以上资金用于饲料业务、生猪养殖、中央厨房项目、补充流动资金等，对主营业务扩张提供良好的资金支撑。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为16.2、19.7 和11.2亿元，对应PE 分别为6.0、4.9 和8.7 倍,给予“买入”评级。

    风险提示：动物疫情风险、产能或猪价不达预期、自然灾害等。