思源电气(002028)：中报业绩符合预期 收入稳健盈利强劲

　　1H20业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入29.31 亿元，同比增长21.52%；归母净利润4.61 亿元，同比增长140%。公司此前已经发布业绩快报，中报符合市场及我们的预期。

    　　发展趋势

    　　公司上半年收入稳健，毛利率大幅提升，费用率大幅下降。

    1H20 期间，公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包EPC 类产品分别实现营业收入13.87、6.43、3.87、2.84、1.83 亿元，分别同比+40%、+18%、+40%、+12%、-29%；分别实现毛利率36%、37%、33%、40%、13%，分别同比变化+6.8ppt、+5.3ppt、+13.2ppt、-3.0ppt、+0.3ppt。公司整体毛利率同比大幅提升5ppt，我们认为主要来自于国网GIS 招标价格回升、原材料成本下降、公司规模效应进一步加强等因素。

    费用端来看，公司1H20 期间销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、2.2%、5.3%、-0.4%，累计同比下降近5ppt。

    　　公司在手订单旺盛，下半年订单增长有望加速。国内外疫情影响之下，公司1H20 期间仍实现国内新增订单30.48 亿元（不含税）、同比增长8%，海外单机合同额与去年同期基本持平。

    　　新业务有望助推公司进一步成长。公司公告根据“按产品线组建专业化子公司”的原则，其控股子公司如高高压、思源弘瑞分别拟投资1.1 亿元、0.5 亿元分别设立配网自动化产品子公司。公司擅长通过并购整合、外延拓展打开业务边界，我们预计公司未来变压器、海外EPC、配网自动化等业务有望实现进一步拓展，并成为公司的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力强劲，并且我们预计公司新业务有望逐步放量，因此我们上调2020/2021 年净利润39.5%/38.5%至10.71 亿元/12.70 亿元。当前股价对应2020/2021 年17.4 倍/14.7 倍市盈率。

    　　我们上调目标价20.0%至30.00 元，对应21.3 倍2020 年市盈率和18.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国网招标量不及预期，公司盈利能力低于预期，新业务培育进度低于预期。