创业板询价策略：美畅股份(300861)

本报告导读：

    综合考虑行业和可比公司估值，结合PE 及PS 两种方法，我们给予美畅股份183 亿元-212 亿元的估值，对应发行价格区间为45.86 元-53.00 元。

    摘要：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及公司市场龙头地位和远高于行业平均的利润率。我们给予45-52 倍PE 的估值区间，对应发行后市值为183-212 亿元；给予高于可比公司100%-150%的估值溢价对应15-19 倍PS，对应发行后市值为179-227 亿元。结合两种估值方法最终给予7 月29 日询价的美畅股份183 亿元-212 亿元的估值，对应询价区间为45.86 元-53.00 元。

    美畅股份是全球电镀金刚石线龙头企业，技术实力业内领先，产能快速扩增同时净利率大幅领先同行。公司目前公司产品线径已进入到47μm 并实现量产，2019 年在国内及全球市占率分别为47.31%和37.85%，居全球首位。公司2019 年毛利率和净利率分别为55.46%及32.24%，远高于行业可比公司平均的27.89%和-7.78%。公司所处金刚石线行业集中度持续提升，小厂商基本出清，公司龙头地位凸显，下游光伏行业逐渐回暖，积极政策相继出台推动光伏行业降本增效，新增装机量回升带动公司产品需求增长。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，美畅股份营收主要来源于电镀金刚石线（2019 年销售收入占比为99.60%），根据产品或业务上的相似性，我们选择三超新材(300554.SZ)、岱勒新材(300700.SZ)、东尼电子（603595.SH）、高测股份（688556.SH）为可比公司。受行业降价及需求回落影响，可比公司2019 年收入及利润均大幅下降，其中岱勒新材及东尼电子净利润均为负，故PE 估值法适用性略有不足，采用PS 法进行补充估值比较。可比公司2019 年度市盈率为-42.85-166.69 倍，平均值为30.45 倍；2019 年度市销率为5.69-9.62 倍，平均值为7.54 倍。

    参考公司所在行业“C30 非金属矿物制品业”近一个月静态市盈率为17.74 倍。考虑到公司处于行业绝对龙头地位，且2019 年毛利率、净利率分别为55.47%和34.24%，大幅高于行业可比公司平均，美畅股份在可比公司平均PE 的基础上享受一定估值溢价，我们给予45-52倍PE 的估值区间，以发行后总股本不超过40001 万股计算，预计发行后市值为183.00-212.00 亿元，对应的发行价格区间为45.86-53.00元。同时给予15-19 倍PS 的估值区间对应发行后总市值为179.00-227.00 亿元。我们预计美畅股份发行后的总市值为183.00 亿元-212.00亿元，对应的发行价格区间为45.86 元-53.00 元，对应2019 年的PE为45.0-52.0 倍，对应2019 年的PS 为15.4-17.8 倍。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）金刚石线进一步降价及下游需求增长不及预期风险。