思源电气(002028)公司点评：业绩超预期 电力设备民企龙头逆势高增

公司发布2020 年半年度报告：实现营收29.31 亿元，同比增长21.52%；实现归母净利润4.61 亿元，同比增长139.79%；实现扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长134.48%，每股收益为0.61 元；毛利率为34.24%，同比提升4.95pct；净利率为16.62%，同比提升8.49pct。单二季度来看：实现营收20.66 亿元，同比增长31.62%；实现归母净利润3.73 亿元，同比增长116.71%；毛利率为34.20%，同比提升5.00pct；净利率为19.17%，同比提升8.04pct。超市场预期。

    多产品取得较快增长，毛利率及净利率提升驱动业绩高增。2020H1 公司开关类、无功补偿类、线圈类、智能设备类产品取得较快增长，分别同比增长39.63%/39.73%/18.42%/11.50%，共同支撑营收同比增长21.52%。国网大力推进采购设备质量提升及供应商资质管控，份额持续向龙头集中，公司凭借领先技术及研发实力持续提升产品市占率，叠加国网招标价格回升影响，2020H1 毛利率显著提升4.95pct。公司加强费用管控，上半年管理及销售费用有所下降，叠加汇兑收益增长，公司2020H1 净利率提升8.49pct。

    毛利率及净利率共同提升驱动公司2020H1 业绩大幅增长139.79%。

    国内订单逆势增长，海外项目稳健推进。公司在一次设备多环节份额领先，2020H1 继续提升产品在国网及南网的市占率，同时积极拓展发电、轨交、石化等网外市场，上半年新签订单金额达30.48 亿元（不含税），同比逆势增长8%。海外市场方面，公司海外单机合同基本持平，截至上半年末海外EPC 项目已恢复生产。

    全年电网投资稳健增长，电力设备版块景气度较高。国网充分发挥基建投资带头作用，上半年项目及工程推进顺利，今年4 月已将年度投资计划上调至4600 亿元，且数字新基建、特高压、充电桩等环节投资超预期，电力设备版块维持较高景气度。特高压为新基建环节之一，2020 年投资规模增至1811 亿元，超市场预期，2020 年有望核准及开工7 条以上线路，主设备招标规模有望达250 亿元。

    新兴业务加速布局，打造多级增长驱动力。公司发布公告拟投资新云科技，后者拥有芯片全流程设计平台及整体解决方案能力，主要产品覆盖HPLC/BPLC 芯片、RF-HPLC 双模芯片、ADC 芯片、EBMS 芯片及对应解决方案等。在国家对芯片行业强调自主可控大背景下，电力领域芯片自主化进程清晰，公司凭借本次投资前瞻布局电力物联网及新能源领域，未来有望充分受益。

    投资建议：公司为国内电力设备民企供应商龙头，产业链布局完整，一次设备多环节份额领先。国网持续提升招标门槛，公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率。2020 年电网投资稳健增长，电力设备需求景气度较高，下半年特高压招标即将开启，公司将充分受益。预计公司20-22年归母净利润分别为9.39/11.10/13.29 亿元，EPS 分别为0.53/0.63/0.75 元，对应2020 年7 月27 日收盘价PE 分别为8.4/7.1/5.9 倍，维持买入评级。

    风险提示：电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等