利民股份(002734)：上半年归母净利润同比增长45%-55% 拟斥资14.8亿元建设农药及制剂项目

　　上半年归母净利润同比增长45%-55%，草铵膦价格上行。公司预告，上半年归母净利润在2.9-3.1 亿元，同比增长45% -55%。净利润增长主要系公司主要产品市场需求持续增长、量价齐升，以及威远资产组业绩并表。根据卓创资讯，目前公司主要产品代森锰锌价格2.1 万元/吨，维持高位；百菌清价格3.05 万元/吨，略有下滑；阿维菌素价格68 万元/吨，维持稳定；草铵膦价格15.25 万元/吨，处于上行趋势。

    　　斥资14.8 亿元建设农药及制剂项目。公司公布新的投资计划，内蒙古新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目（包括年产500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素）、年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为14.8 亿元，建设周期为1-3 年。我们认为，项目建成后将进一步巩固和加强公司在生物农药、高效低毒杀菌剂和环境友好型制剂产品方面的优势，培育新的效益增长点。

    　　在建项目稳步推进，拟发行可转债支撑公司长期发展。截至2020 年一季度末，公司报表货币资金为4.6 亿元，考虑到未来战略发展规划和资金需求，公司准备筹划公开发行可转换公司债券。公司计划在今年内建成的项目包括利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目、双吉公司年产10000 吨代森系列DF项目及百菌清第四条生产线项目。

    　　公司的成长性得益于公司技术创新、质量管理、智能化建设、品牌及渠道优势、规模优势等。公司及控股子公司拥有国家级博士后工作站、CNAS 实验室、GLP 实验室、国家级企业技术中心和杀菌剂工程技术研究中心；公司荣获“2018 中国智能制造应用示范奖”、“国家级两化融合管理体系贯标试点企业” ；公司在国内建立起覆盖30 个省直辖市、1200 多个县的市场营销和技术服务网络，拥有1000 余家经销商，近3 万家零售商。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.31 亿元、4.90 亿元、5.79 亿元，对应EPS 分别可达1.16 元、1.32 元和1.55 元，给予公司2020年15-18 倍PE，对应合理价值区间为17.4-20.88 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。农药产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期