东方电缆(603606)：海缆订单持续释放助推量价齐升周期来临

事件：

    公司于2020 年7 月28 日发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%；实现归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元，同比增长102.75%；实现经营活动产生的现金流量净额为4.85 亿元。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，海缆系统及海洋工程业务推动公司量价齐升。报告期内，公司实现营业收入21.22 亿元，同比增长42.41%；实现归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元，同比增长102.75%；实现经营活动产生的现金流量净额为4.85 亿元；毛利率为29.53%，同比提升3.7 个百分点。公司业绩同比大幅增长主要系海缆系统及海洋工程营业收入同比增幅较大，该类产品附加值高，提升了公司的整体盈利水平。实现经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加，主要系本期相关海缆订单排产及交付，公司收到海缆预收款及到期货款增加。

    中标5.43 亿元曹妃甸油田海缆项目，在手订单充裕。2020 年5 月，公司中标秦皇岛32-6、曹妃甸11-1 油田群岸电应用项目，中标产品为220kV 海底电缆和附件采购及施工敷设（PC），中标金额约5.43 亿元，海缆产品在海上风电以外的海洋工程领域得到有效拓展。

    2017-2019 年、2020 年至今公司公告的海缆中标金额分别为13.3 亿元、18.6 亿元、23.8亿元和46.5 亿元，在手订单充裕。截至2020 年半年报，公司三大业务板块（海缆系统、陆缆系统和海洋工程）在手订单总额超80 亿元。

    拟发行可转债扩充海缆系统产品产能。公司拟发行可转债不超过人民币8 亿元，债券期限为六年。募集资金中5.6 亿元将用于“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，2.4 亿元将用于补充流动资金。“高端海洋能源装备系统应用示范项目”建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km 和智能交通装备用电缆92450km。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内海缆系统龙头，将受益于海缆市场爆发。

    我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润为7.46、10.42、13.56 亿元，对应EPS分别为1.14、1.59、2.07 元/股。目前股价对应2020-2022 年PE 分别为16 倍、11 倍、9 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：海上风电装机不达预期；原材料价格上涨。