东方电缆(603606):高端化、国际化进程加快 业绩长虹可期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:邓伟/姚遥 日期:2020-07-28

事件

    公司发布2020 年中报,营收和归母净利润分别为21.22 亿元、3.65 亿元,同比分别增长42.41%、102.75%。实际披露业绩和业绩预增公告一致。

    经营分析

    公司Q2 毛利率创纪录达到31.4%,助力业绩大幅增长。公司半年度海缆系统和海洋工程合计确认营收11.2 亿元, 占总营收比例从去年同期的40.86%、52.93%, 高毛利率海缆占比快速提升使得总体毛利率达到29.53%,同比3.7 个百分点,毛利率提升明显主要是由于今年确认的海缆订单价格对应去年较高铜价(疫情下,实际执行铜价同比有一定下滑)。由于公司业绩出色,因此管理费用计提了1500 万OIMS 奖励基金,使得公司管理费用同比去年增长96%,达到5400 余万。

    今明两年海上风电确定性高景气,今年新签海缆订单同比将大幅增长。受益于4 月份拿下的三峡新能源阳西沙扒三、四、五期价值量在17.2 亿元大单,公司今年上半年新签含税订单金额34.7 亿元,同比大幅增长257%,目前公司存量海缆及总包订单超过70 亿元以上,2020 年海缆产能有望达到30 亿附近,即目前在手订单可以排期至2022 年。2019 年国家新增海上风电并网容量198 万千瓦,累计装机并网容量超过6.4GW,同比增长约20%,由于2018 年底核准30GW 以上海上风电均需在2021 年底前完成并网才能享受0.85 元/kwh 电价,因此今年上半年约有30 个项目合计13GW正在施工,其中三个项目已经完成全部并网,根据海上风电建设进程,我们判断今明两年海上风电装机容量将分别达到3GW、4GW,将有效支撑公司订单和业绩双增长。

    公司启动新一轮融资加速宁波2 期高端海洋能源装备系统项目达产。公司公告启动8 亿元可转债发行工作用于投资宁波2 期基地建设,预计2021 年海缆产能陆续释放,基地整体将于6 月竣工达产,实现海缆、脐带缆、特种装备缆产值约45 亿元。

    公司正在加快产品高端化和国际化步伐。公司正加紧直流525kv 软接头项目研发,同时中标德电525kV 直流海陆项目、海外强电复合脐带缆等项目。

    盈利调整和投资建议:

    海风未来两年内将迎抢装潮。受益技改升级、规模效应公司海缆毛利率大幅提升, 上调公司2020-2022 归母净利润为6.96 亿(+12%)、8.8 亿(+11%)、9.4(+8%)亿。目标价26.8 元,对应2021 年20x。

    风险提示:

    海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;