比亚迪(002594)：燃油车销量持续改善 新能源车汉订单充足

　　核心观点

    　　SUV 燃油车销量增长拉动公司整体销量改善。6 月公司整体销量3.4 万辆，同比下滑12.9%，主要受新能源车乘用车及燃油MPV 销量下滑较大影响；1-6 月累计销量15.9 万辆，累计同比下滑30.5%，下滑幅度收窄3.6 个百分点。6 月新能源汽车销量1.4 万辆，同比下滑46.7%；传统燃油汽车销量2.0 万辆，同比大幅增长60.8%。1-6 月，公司累计销量同比下滑幅度收窄，主要受传统燃油车销量增长拉动，其中燃油车SUV 累计同比增长187.4%。

    　　新能源车销量环比改善，比亚迪汉订单量超3 万辆。公司6 月新能源汽车销量1.4 万辆，环比增长25.1%，同比下滑46.7%，同比下滑幅度收窄1.6个百分点；1-6 月累计销量6.1 万辆，累计同比下滑58.3%。6 月新能源乘用车销量1.3 万辆，同比下滑49.5%；新能源商用车销量1101 辆，同比增长52.5%。纯电动乘用车销量9907 辆，同比下滑47.5%。6 月比亚迪秦EV销量4303 辆，环比大增34.4%，国内新能源车销量排名仅次于model 3。

    　　比亚迪汉7 月10 日上市，上市后5 天新增1 万个订单，目前订单数已超3万，预计7 月比亚迪新能源车销量有望改善。

    　　传统燃油车同比高增长，宋Pro 市场热度不减。6 月传统燃油汽车销量2.0万辆，同比增长60.8%；1-6 月累计销量9.8 万辆，同比增长18.9%。6 月轿车销量2567 辆，同比下滑13.7%；SUV销量1.59 万辆，同比增长409.2%，带动整体燃油车销量上升。6 月宋Pro 销量1.2 万辆，销量连续4 个月突破万辆，1-6 月累计销量6.1 万辆，拉动燃油车销量实现正增长。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测2020-2022 年EPS 为1.02、1.40、1.73 元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司2020 年PE 平均估值85 倍，目标价86.70 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。