韦尔股份(603501)：泛模拟龙头 “功率+电源+射频+传感”协同发力

　　泛模拟龙头厂商，首次覆盖给予“买入”评级通过多次外部并购，韦尔股份已成为一家广泛布局于功率器件、电源IC、射频芯片和CMOS 传感器的国产半导体设计、分销厂商。从功能关联度来看，由于“功率器件与电源IC”及“传感器与信号链产品”的密切关系，韦尔股份是A股唯一实现泛模拟芯片全布局的上市企业。受益于豪威科技和思比科并表，2019年和2020Q1 公司营收同比增速分别高达243.9%和427.94%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为22.34/26.89/32.52 亿元，对应EPS 为2.59/3.11/3.77 元，当前股价对应PE 为77/64/53 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　模拟芯片为始，射频、电源双重发力

    　　韦尔股份创立之初便深耕于电源IC 领域，已成为消费类LDO 出货量最多的国产厂商；2015 年1 月，公司收购无锡中普微，进军射频芯片领域。受制于新品推出速度放缓及运营商调整主流3G 制式，2016-2017 年射频芯片业务表现不佳。

    　　随着5G、物联网等新兴市场的持续发展，叠加新品逐步推出，公司电源、射频业务预将重回上行趋势、极富潜力。

    　　（思比科+豪威科技）+Synaptics，强势进军传感器赛道2019 年9 月，韦尔股份实现对豪威科技和思比科的并表，进军CMOS 传感器赛道；2020 年4 月，公司宣布拟以1.2 亿美元收购Synaptics 亚洲区TDDI 业务，切入人机交互领域。由于智能手机市场品牌效应愈发显著，摄像头模组厂商也随之产生明显的整合趋势，并进一步推动CMOS 图像传感器市场份额加速向头部企业集中。豪威（高端CIS）、思比科（中低端CIS）和京鸿志（分销）的三位一体使得韦尔股份具有较好的分销渠道、品类选择和成本控制，助力公司能与大型摄像头模组厂商保持较密切的合作。

    　　风险提示：CMOS 图像传感器市场竞争进一步加剧的风险；2020 年消费电子下游需求不振使得电源IC 需求承压；中美贸易摩擦加剧使得分销业务承压的风险。