海康威视(002415)：Q2业绩好于预期 期待后续恢复

　　结论及建议：

    　　公司业绩：公司2020H1 实现营收242.7 亿，YOY+1.5%，录得净利润46.2亿元，YOY+9.7%(扣非后YOY+8.3%)，EPS 为0.49 元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，Q1、Q2 单季度分别实现收营收94.3 亿元、148.4亿元，YOY-5.2%、+6.2%，分别录得净利润15.0 亿元、31.3 亿元，YOY-2.6%、+16.7%，业绩逐步恢复，并且Q2 恢复好于我们的预期，主要是受测温产品快速增长、企事业事业群(EBG)业务恢复明显以及创新业务增长的推动。

    　　企事业事业群恢复明显，其他各事业群也在有序恢复中：公司2020H1营收分事业部来看：（1）公共服务事业群（PBG）营收同比下降5.2%，但Q2 随着疫情控制，政府部门的积极作为，Q2 单季度增速已转正；（2）企事业事业群（EBG）同比增长20.2%，增速较好，一方面是各行业头部企业在疫情期间投入增加，另一方面是受益于公司在企业数字化转型方面的布局；（3）中小企业事业群（SMBG）营收同比下降26.9%，主要是小企业在疫情期间受到的影响更为明显，且较难在短期恢复，但在Q2负增长已有所收敛。（4）海外业务营收同比增长8.6%，Q2 随着海外疫情的加剧逐步受到影响，未来还需观察。

    　　测温产品及创新业务销售增长明显：分产品来看：前端产品营收同比增长6.4%，恢复较好，估计主要是受测温产品的推动；后端产品以及中心控制设备及工程施工分别-24.8%/-1.9%/-37.2%，受疫情影响明显；创新业务营收同比增长40.4%，并且占营收比重进一步提升至10.3%（2019H1营收占比为7.2%），其中智能家居业务受疫情影响同比持平，机器人业务保持较高增速，新成立的睿影安检业务凭借测温安检一体化设备也迎来较快增长。

    　　毛利率提升，费用端短期受股权激励及研发投入影响有所增加：公司2020H1 综合毛利为49.8%，同比提升3.4 个百分点，其中Q1/Q2 毛利率分别为47.4%和51.3%，逐季提升，主要是受益于高毛利得测温产品销售以及创新业务的快速增长。2020H1 费用端由于贸易摩擦和测温产品开发以及股权激励费用的计入，期间费用率同比增加2.9 个百分点至29.3%，后续随着股权激励费用的减少以及研发投入回归常态，费用率预计会有所回落。

    　　盈利预期：由于公司业绩好于预期，后续恢复值得期待，我们相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020 年、2021 年分别实现净利润137.2亿元、158 亿元，YOY 分别+10.5%、+15%，EPS 分别为1.47 元和1.69 元（原预计公司2020 年、2021 年分别实现净利润130 亿元、158 亿元，YOY分别+4.4%、+21.9%，），当前股价对应动态PE 分别为23X、20X，考虑公司业绩恢复好于预期，并且下半年各业务将继续得到恢复，我们上调至“买入”的投资建议。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧的影响；政府及企业的投资恢复不如预期；疫情影响