中微公司(688012)：精雕细琢 纤毫入微 刻蚀设备龙头崛起

　　国产半导体设备领军者

    　　中微公司是国内领先的半导体设备制造商。公司具有国际化布局，刻蚀与MOCVD 双线出击，长期保持高研发投入，厚积薄发。近年随着刻蚀与MOCVD 相继爆发，营收高速增长，盈利能力持续提升。在产品端，公司的刻蚀设备已应用在国内外知名厂商55-5nm 的众多逻辑芯片生产线和64 层 3D NAND 生产线；MOCVD 设备已在全球氮化镓LED 设备市场中占据领先地位；目前公司正在开发能覆盖更先进制程和工艺的刻蚀机，用于深紫外光的MOCVD 已验证成功，用于MiniLED、Micro LED 和功率器件等生产所需的MOCVD 已在研发。

    　　刻蚀设备需求高增价值量占比提升，MOCVD 换挡再出发刻蚀是半导体制造的核心工艺之一，主要包括ICP 和CCP 两种；全球刻蚀设备市场空间约120~150 亿美元，整体呈增长趋势；刻蚀设备在晶圆制造设备中价值量占比超过20%，且随着工艺进步和3D NAND 的发展，价值量占比持续提升。中国大陆近年掀起晶圆厂建设潮，从2018 年开始进入设备采购高峰，预计2020 和2021 年中国大陆刻蚀设备市场空间均为约30 亿美元，市场空间巨大。

    　　MOCVD 是制造LED 外延片的核心设备，过去几年LED 行业的投资扩产拉动了相关需求。但去年以来MOCVD 受下游LED 行业供应过剩影响，需求逐渐低迷，MOCVD正在蓄力新应用，寻找新的增长点。目前，Mini/Micro LED、UV LED、第三代半导体功率器件等新兴应用正逐渐起量，MOCVD 设备将换挡再出发。

    　　国际化团队引领，成长空间巨大，外延提速多元化渐成中微公司的创始团队、核心技术人员和重要的技术、工程人员等160 多位员工，曾在国际半导体设备产业有多年工作经历，是国内少数具有国际化视野和经验的半导体设备研发和运营团队之一，国际化的团队引领了公司的成长。

    　　公司刻蚀设备在内资晶圆厂份额约20%，并进入了全球最先进的晶圆产线；未来几年国内需求高增，公司更多刻蚀应用验证成功，国产替代提速，份额提升，刻蚀机业务有望取得高速增长；刻蚀机市场大，公司体量小，未来成长空间巨大。公司MOCVD全球领先，随着新兴应用兴起，公司正研发和验证新型MOCVD，蓄力下一轮爆发。

    　　上市后公司加快外延拓展，在完成投资后，中微、睿励、拓荆、Solayer 将覆盖刻蚀、去胶、薄膜、检测、PVD 设备，覆盖比例进一步提高，多元化渐成。参与中芯国际科创板IPO 战略配售，除较大投资收益外，还将加强与下游大客户绑定。

    　　预计公司2020-2022 年营收分别为24.39、34.40、40.13 亿元，归母净利润分别为7.05、4.15、5.12 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 晶圆厂扩产不达预期，MOCVD 需求下滑；

    　　2. 公司设备研发和验证不达预期；

    　　3. 上市前股份解禁减持风险。