美的集团(000333)：分拆美智光电创业板上市 公司治理与时俱进

　　公司近况

    　　公司公告拟分拆子公司美智光电在创业板上市。

    　　评论

    　　美智光电分拆上市，推进集团智能化战略：1）美智光电主营智能家居、照明、智能门锁等业务。2）2019 年实现收入7.13 亿元，净利润0.25 亿元；1Q20 实现收入9141 万元，净利润426 万元。3）目前美智光电由美的控股56.7%，其余股份由公司员工持有，包括美的集团的高管与合伙人（持股20%）、美智光电的核心员工（持股23.3%）。4）2020 年美的集团核心战略为“全面数字化、全面智能化”，此次分拆美智光电上市，是发展智能家居业务、推进智能化战略的重要举措。

    　　市场的疑惑：公司2017 年私有化威灵控股，2018 年私有化小天鹅，这次分拆美智光电创业板上市。投资者可能会疑惑，美的集团的资本市场思路是否转变？

    　　公司治理与时俱进：1）我们认为，威灵控股、小天鹅都是家电产业链业务，私有化后能更高效地管理，利用美的集团平台也能对相关管理层产生积极的激励，私有化可减少少数股东损益。2）美智光电和家电业务协同性不足，公司规模在美的集团中体量过小，以美的集团平台对相关管理层很难有高效的激励作用。单独上市，可利用资本市场直接对相关管理层产生更明显的激励作用，有助于业务发展。3）美的历史上有很好的激励机制，如事业部制，二级子公司制。美的不拘泥于具体的形式，其治理的文化内涵是“集权有道，分权有序，授权有章，用权有度”。当前背景下，新兴业务更多的是采取与资本市场运作结合的激励模式，例如小米的生态企业。

    　　我们预计，美的旗下还有很多未来可在A 股上市、实现更高估值，同时不会损害家电主业的公司，例如物流公司安得智联、工业4.0公司美云智数、德国上市子公司KUKA。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/21 年盈利预测。维持跑赢行业评级，维持目标价79.00 元，对应23x/19x 2020/21e P/E，涨幅空间18%。公司当前股价对应20x/16x 2020/21e P/E。

    　　风险

    　　疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。