中鼎股份(000887)：“拓品类、提量价、国产化” 非轮橡胶龙头再出发

　　国内汽车非轮胎橡胶行业龙头，海外并购扩大版图。公司2006 年上市后通过并购海外优质资产提升技术、丰富产品、升级客户，布局海外市场（19年海外收入占比66%）。目前公司主营业务涉及冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统、空气悬挂和电机系统四大板块。2019 年、20H1 受下游汽车产量下滑和海外子公司毛利率下滑影响，公司业绩暂时承压。

    　　布局新能源，单车价值量有望提升。较传统汽车，预计公司配套新能源汽车单车价值量有望提升1600 ~ 1900 元至0.4~0.5 万元（增量来自电池密封、减震产品，热管理管路用量提升）。目前公司获得众多头部OEM 认可和配套（已获得宁德时代、大众、通用、特斯拉、蔚来和吉利等客户定点）。我们推测公司新能源汽车项目在手订单价值量或超过50 亿元。

    　　横向拓展品类，布局轻量化打开增长空间。公司基于现有衬套产品，再增加铝合金锻件，可实现向锻铝控制臂总成的横向拓展。橡胶减震系统总单车价值量约600~1000 元，而锻铝控制臂价值量可达1000 元。通过品类拓展，一方面能提升单车配套价值量，打开收入增长空间，另一方面，利于公司发展为总成及系统供应商，提升供应链地位。目前公司已经获得某自主品牌和北京奔驰相关车型的配套。

    　　海外公司国产化，开拓国内市场。公司海外并购暂告一段落，下一阶段将着力整合境内外资源，强化全球“开发、生产、配套一体化”的战略定位。目前公司正在加速推进两大优质海外公司产品的国产进程：TFH 的热管理冷却管路系统（全球头部管路总成供应商）和AMK 的空气悬挂（全球前三空气悬挂供应商）。国产化将带来两个优势：1）毛利率提升或产品单价降低增强市场竞争力；2）拓展国内客户，打开国内市场空间。

    　　业绩有望触底，估值处于底部。2020 年受疫情影响，公司业绩承压。

    　　随着疫情影响减弱，新订单、新产品投产，公司业绩有望触底回暖。预测公司2020~2022 年归母净利润为4.7 / 7.3 / 9.0 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.59/ 0.74 元。当前公司估值处于历史底部，较同行被低估。我们给予公司2020 年35 倍PE 估值，对应目标价13.30 元，首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；国产项目/新品拓展不及预期；汇率风险等。