海大集团(002311):产业链协同发展加速 净利润同比大幅提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/唐翌/钱浩 日期:2020-07-28

  核心观点:

      公司公布半年度业绩,2020 年上半年实现营业收入258.86 亿元,同比增22.89%;归属于上市公司股东净利润11.04亿元,同比增63.82%,加权平均净资产收益率11.2%,同比增加2.9 个百分点。

      饲料销量稳步提升,整体毛利率保持稳定。上半年公司实现饲料销量639 万吨,同比增19%。猪料方面,受南方区域生猪存栏减少影响,上半年猪料销量同比降17%,但是公司持续加大猪料研发力度,上半年高毛利产品占比超过35%,猪料毛利率同比增3.6 个百分点。禽料方面,上半年饲料销量增32%,受原料价格上涨和养殖景气度低迷干扰,禽料毛利率小幅下滑,我们认为随着行业景气度提升和公司服务体系的完善,禽料销量和毛利率有望持续增加。水产饲料方面,上半年行业水产价格向好,虽然新冠疫情对需求造成一定的影响,但是公司凭借良好的产品力,实现销量增速15%的增长,其中特种预料销量增速同比增25%,虾蟹料同比增速近25%,水产料结构进一步优化。

      产业链协同发展加速,动保、养殖多点开花。在饲料业务高速增长的基础上,公司在动保、种苗、生猪养殖业务上的发展加速。上半年动保业务营收增速23.21%,毛利率高位稳定。养殖方面,受益于高猪价,生猪养殖业务收入同比增106.47%,毛利率大幅提升,估算单头生猪盈利近600 元;种苗方面,上半年水产种苗收入同比增67.29%,毛利率大幅提升5.8 个百分点,盈利能力大幅提升反映公司当前育种技术不断精进,未来有望成为新的业绩增长亮点。

      我们预计20-21 年归母净利润分别为25.03 亿元、33.02 亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素,我们给予公司21 年30 倍的PE估值,对应合理价值62.69 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示。水产价格大幅下滑,生猪出栏量不及预期。